公司发布2019 年三季报：前三季度实现营收379.5 亿（+10.2%）、净利润12.4 亿（+6.9%）、扣非净利润9.1 亿（-2.4%）。单季增速25%为近期新高，剔除汇兑损益下财务费用增长因素利润增长或超30%，后续受运营商、5G 等业务带动有望保持高速发展。维持买入评级。
支撑评级的要点
Q3 收入超预期，增速达近五季度新高。Q3 单季实现营收150.7 亿，同比增长25.8%，超过我们前瞻约10%的增长预期，是近5 个季度的增速新高，同时也是并表新华三完整年度（2017 年）后的较高增速水平。
财务费用增长较高，主要受汇兑损益影响，剔除后净利润增速或达15%。
截至Q3 财务费用发生3.5 亿，同比增长44.6%，公告显示主要是汇率波动造成的汇兑损失。其中Q3 财务费用2.8 亿，表明损益大部分在Q3 体现，且较去年同期增加约1.4 亿。通过剔除利息费用差额4,400 万，汇兑损失约9,600 万元，还原后Q3 实现净利润4.9 亿，同比增长约14.7%，与19H1 的15.5%增速基本一致。
服务器增长势头较好，整体毛利率略有下降。净利润变化的另一个原因是毛利率变化微降。毛利率较低的服务器业务增长快速，IDC 数据显示2019H1新华三中国x86服务器销售额增速为29%（Q2实现国内份额第二），远高于公司同期整体增速。预计Q3 趋势持续，因此带动毛利率同比下降约0.7pct，环比下降0.9pct。
5G 带动运营商业务增长，多项指标势头良好。除运营商大订单较多外，Q3 单季经营现金流净额同比增长96%，应收账款同增16%，发展顺利。
估值
目前维持2019~2021 年净利润为20.2、27.7 和37.2 亿，EPS 为0.99、1.36和1.82 元，对应PE 为30、22 和16 倍。公司在5G 时代机遇良好，运营商在手订单充足且快速增长，估值偏低，维持买入评级。
评级面临的主要风险
运营商业务落地不及预期；毛利率持续下降；汇兑损益波动。