2019 年3 季度业绩低于我们的预期
国检集团公布2019 年3 季度业绩：前3 季度实现营业收入6.96亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润1.26 亿元，同比减少9.7%；其中第三季度实现收入2.43 亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润4,114 万元，同比减少31.9%；因部分区域子公司、非检测业务盈利不及预期，公司3Q 业绩低于我们和市场的预期。
3Q19 公司收入增速（+3.9%）环比放缓，毛利率同比降低8.8ppt至42.5%，我们认为主要因：1）部分地区竞争激烈致区域子公司收入增长放缓、盈利下滑；2）仪器销售、安全生产技术服务等非检测业务受政策变动影响，收入和盈利不及预期。3Q19 公司期间费用率合计同比提高1.9ppt，其中销售/管理/研发费用率分别同比提高0.2/0.9/0.7ppt；受毛利率降低和费用率提升影响，3Q19 公司净利率同比降低8.9ppt 至16.9%。3Q19 公司经营现金净流入2,286万元，同比减少71.7%，我们认为主要因税费以及员工薪酬增加。
发展趋势
4Q 经营有望恢复平稳，继续看好公司长期成长。3Q 单季公司收入增长有所放缓，我们预计随着部分短期因素的消除，4Q 公司经营有望恢复平稳。我们认为公司作为国内建工建材检测行业龙头，在建工建材检测领域具有核心竞争优势，长期仍有望受益于行业的持续增长而实现业务的持续扩张，继续看好公司长期发展前景。
关注外延并购进展。为履行解决同业竞争承诺，公司计划于2019年完成与中材集团所属的8 家检验认证机构的联合重组工作，其中包括5 个国家级、3 个行业级检测机构。我们预计相关优质资产的注入有望进一步增强公司在建材检测领域的竞争力，且注入后其市场化的运作能力与管理方式将不断得到优化，其盈利能力有望进一步提升。建议继续关注相关并购交易的进展。
盈利预测与估值
因部分子公司业绩承压，我们下调2019/2020 年净利润预测12%/14%至2.05/2.42 亿元。当前股价对应2020 年25.7 倍市盈率。近期因3Q 单季业绩不及预期，公司股价回调超过20%，考虑到检测行业长期向好前景以及公司的核心竞争优势，我们认为近期股价回调提供了超跌买入的机会。我们维持跑赢行业评级和目标价27.45 元，对应35 倍2020e P/E，较当前股价有36%的上行空间。
风险
部分区域子公司盈利继续承压，外延并购进展不及预期。