事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收371.02 亿，同比增长26.84%，归母净利润125.44 亿，同比增长32.11%，其中，19Q3 实现营收99.51 亿，同比增长27.1%，归母净利润32.08 亿，同比增长34.55%，我们在业绩前瞻中预测公司19Q3 收入与业绩分别增长25%和30%，公司业绩略超预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2019-2021 年EPS 为4.43 元、5.51 元、6.54 元，同比增长29%、24%、19%，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为30x、24x、20x，维持买入评级。我们认为公司2019 年已进入量变到质变的过程，企业经营的各个环节都在发生积极变化。今年第八代普五顺利上市，同时推进渠道改革、导入控盘分利模式、数字化营销系统，通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘，普五实现顺价销售，渠道信心不断强化。当前公司一系列动作逐步落地，改善步步兑现，持续推进二次创业新征程。
19Q3 营收同比增长27%，主因五粮液高价位酒量价齐升。结合渠道反馈，预计19Q3 五粮液高价位酒销量增长20%以上，价格增长10%-15%，收入增长30%以上。到三季度末普五完成了全年回款，第七代普五发货进度90%左右，第八代普五发货进度70%左右，整体发货进度80%左右，回款与发货进度均快于去年。当前第七代普五批价950 以上，第八代普五批价930 左右，渠道与终端库存均不高。五粮液今年通过第八代普五的上市与控量挺价顺利实现了顺价销售，渠道信心得到强化，终端动销态势向好。除了高端五粮液品牌的改革顺利推进外，今年6 月系列酒改革整合也开始启动，今年系列酒仍处于组织架构、产品、渠道的调整期，预计增长平稳，未来随着系列酒改革的持续推进，调整到位后收入增长也将逐步恢复。
19Q3 净利润维持高增，主因税率和管理费率下降。19Q3 销售净利率33.36%，同比提升1.43 个百分点，净利率提升主因税率和管理费用率下降。毛利率73.8%，同比下降1.4 个百分点，主因结构变化与成本增加。税率13.4%，同比下降4.13 个百分点，税率下降主因18Q3 计税价格调整导致税率较高，19Q3 税率回归正常水平。销售费用率14%，同比提升2.23 个百分点，销售费用率提升主因控盘分利政策实施以及市场投入加大。管理费用率（含研发费用）5.5%，同比下降1.6 个百分点。
19 年回款进度快于18 年，现金流与预收款表现亮丽。19Q3 经营活动产生的现金流净额78.26 亿，同比增长138.57%，其中，销售商品提供劳务收到的现金143.6 亿，同比增长55.6%，现金流增速快于收入增速主因预收款增加，19 年三季度末预收款58.65 亿，环比增加15.11 亿，去年同期预收款环比下降19.79 亿。预收款表现亮丽主因随着批价回升渠道信心不断强化，经销商回款积极性较高，到三季度末经销商已完成全年回款。
股价表现的催化剂：一批价继续上行，营销改善加速
核心假设风险：经济下行影响高端白酒整体需求