投资要点：
事件/新闻：10 月30 日南方航空发布2019 三季报，2019 年前三季度南方航空实现营业收入1166.65 亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润40.78 亿元，同比下降2.32%，其中三季度实现营业收入437.26 亿元，同比增长5.79%，实现归母净利润23.88 亿元，同比增长17.17%，符合10 月我们给出的业绩预期。
供给增速持续回落，需求短期承压明显。2019Q3 南方航空可用座公里（ASK）增速为10.76%，与上半年ASK 增速相同，明显低于2018 年同期12.16%的增速。供给增速持续回落，逐步向航班时刻增速靠拢。19/20 冬春航季南航时刻增速约为5.9%，短期内南航难再出现供给提速的情况。Q3 供给增速虽有下滑，但受重大事件影响，国内公商务需求明显偏冷，收入增速5.79%也远低于ASK 增速，整体座公里收入出现明显下降。未来航空行业需求增速跟随宏观经济继续波动概率较大，但随着供给侧的持续收紧以及飞行资源使用率到达瓶颈，行业供给仍将逐步放缓，供需有望进一步改善，有利于行业与南航收益水平的提升。
准则变更拖累成本改善，油价利好逐步兑现。2019 年起包括南方航空在内的三大航执行新的租赁准则，经营性租赁统一并入融资性租赁，计入资产负债表中。根据半年报情况不难发现南航在三大航中受准则变更影响更为明显，成本增长最快。与此同时，油价下跌利好明显，经测算燃油成本Q3 同比下降约4%，部分对冲准则变更影响，营业成本增速仅为7.1%，与收入增速基本持平，在座收恶化情况下利好业绩止跌回升。
大兴机场投运利好南航双基地建设。2019 年9 月大兴机场正式投入使用。南航作为大兴机场时刻占比最高的航司，未来将充分利用好“新国门”优势，实现北京-广州一南一北两大基地高效运营的有利局面。北京地区经济发展水平高，票价水平高于全国平均水平，南航运力大量投放至大兴机场后将不断带动收益水平提升，营业利润率有望增厚。
投资建议：从南航2019 年三季报业绩和运营数据来看，租赁准则变更对业绩产生较大影响，南航营业成本增速与供给增速最为接近，但南航供给收缩后座收跌幅优于行业。未来供给进一步降速后供需仍将持续改善，长期基本面持续向好，油价汇率边际向好后利润弹性大，投资价值凸显。因Q3 汇率贬值明显，在将汇率中枢下调后我们调整2019-2021年归母净利润为37.60 亿 元、81.45 亿元与97.09 亿元（调整前为82.16 亿元、100.01亿元、127.66 亿元），对应现股价PE 为21 倍、10 倍、8 倍，但目前PB 水平已处于最低区间内，下跌概率较小，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上升，人民币汇率快速贬值，空难等突发安全事故。