业绩简评
剔除2019 年Q1 重组业务的影响，TCL 集团今年前三季度备考营收约412亿，同比成长19.2%，备考归母净利润约25.8 亿，同比成长19.2%，第三季度营收约150 亿，归母净利润4.85 亿，业绩整体符合预期。
经营分析
三季度面板价格仍有小幅下跌，TCL 集团逆风成长：2019 年前三季度电视面板单价平均跌幅超过20%，TCL 集团毛利率也从2018 年的18.4%下跌至13%。对于各大面板厂来看，公司的毛利率仍然处于行业领先的位置，营业利润率也是大尺寸面板厂中唯一保持盈利的，净利润率明显高于韩厂龙头LGD 与台厂友达光电，比国内面板厂商龙头京东方盈利能力更强。公司的EBITDA/营收几乎为LGD 的2.5 倍，友达光电的5.1 倍，盈利能力远高于韩厂和台厂。
LTPS-LCD 手机面板出货大幅增长，长期成长趋势不变：今年前三季度华星光电的产品结构已经从只有大尺寸电视面板转变为电视和手机面板并重，其中大尺寸面板营收135.5 亿，占比约为55%，小尺寸面板营收升至110亿，占比也拉高至45%。今年前三季度小尺寸面板出货量约8800 万片，出货面积超过100 万平米，同比增长252%。位于武汉的小尺寸6 代LTPSLCD产线t3 产能已提升至50K/月，公司通过技术改善以进一步扩充产能。
武汉6 代柔性OLED 产线预计于今年四季度将投产，大尺寸Mini-LED 明年有望成为爆发元年：公司在新产品和新技术方面也有重量级储备，分别是Mini-LED on TFT 背光的大尺寸产品和柔性手机OLED 面板。TCL 华星已经发布了基于Mini-LED on TFT 的MLED 星曜产品，以满足中高端市场需求，预计未来三年Mini-LED 产品在电视领域渗透率有望达到5%，市场空间超过1000 万台。此外今年Q4 即将投产的武汉T4 产线将成为公司首条量产的6 代柔性OLED 产线，在中小尺寸领域的柔性AMOLED 面板公司重点布局屏下摄像、可折叠等柔性显示技术，产品已获多家品牌战略客户认可。
盈利调整与投资建议
我们分别下调公司2019-2020 年归母净利润幅度约4.7%，5.1%和7.8%，未来三年EPS 分别为0.26 元，0.29 元和0.43 元，对应的P/E 估值分别为13x,11x 和8x，维持公司“买入”评级。
风险提示
下游电视整机需求持续低迷， 公司的新产品Mini-LED 大尺寸和柔性OLED导入客户端进度可能低于预期。