业绩简评
五粮液于10 月30 日发布三季报，19Q1-3 实现营收371.02 亿元，同增26.84%；归母净利润125.44 亿元，同增32.11%。其中19Q3 营收99.51亿元，同增27.10%，归母净利润32.08 亿元，同增34.55%。
经营分析
业绩符合预期，八代普五量价齐升。19Q1-3 公司营收 371.02 亿元，同增26.84%，其中19Q3 营收99.51 亿元，同增27.10%，公司业绩稳健增长，达成500 亿营收目标可期。19Q3 收入加速主要系：1）八代经典五粮液成功定位千元价格带，品质包装全面升级，性价比优势凸显。三季度旺季普五发货约5000 吨，动销表现良好；2）八代普五出厂价889 元，七代出厂价约789 元，同增13%。19Q3 预收款58.65 亿元，同增140.37%，主要系经销商积极打款。近期渠道反馈，普五批价910-930 元，全年发货计划顺利完成，改革成果有望兑现。
盈利能力持续提升，费用投放优化。19Q1-3 公司毛利率73.81%，同比提升0.34pct，主要原因系八代出厂价上行。费用方面，19Q3 税金率13.40%，同比下降4.13pct；销售费用率14.00%，同比提升2.23pct，主要系公司营销系统转型升级加大终端投入所致； 管理费用率5.50%， 同比下降1.60pct，主因公司内部管理优化效率提升。19Q3 净利率33.36%，同比提升1.43pct，盈利能力持续提升。19Q1-3 经营现金流净额161.91 亿元，同增317.64%，主要系公司营业收入及银行承兑汇票到期收现增加。
数字化+控盘分利，改革红利持续释放。公司内部不断升级，与阿里华为相继达成合作，推动公司加速数字化转型。第八代经典五粮液上市后公司利用数字化导入“控盘分利”模式，从供应链、渠道、消费者三个维度，对经销商、终端消费者进行利润二次分配，全面提升营销管理效率。此外公司原有7 大营销中心改为21 个营销战区，下设60 个营销基地，扩充营销人员规模，增加专卖店数量，同时借助数字化严惩经销商跨区域销售、销售高仿产品等市场违规行为。通过品质提升、渠道变革，五粮液持续释放改革红利。
盈利预测
预计19-21 年营业收入分别为493.1 亿元/601.0 亿元/726.3 亿元，同比+23.2%/21.9%/20.8%，归母净利分别为168.8 亿元/211.0 亿元/261.4 亿元，同比+26.1%/25.0%/23.9%，对应EPS 分别为4.35 元/5.44 元/6.73元，目前股价对应19-21 年PE 分别为30X/24X/19X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳 /升级版普五销售不达预期