公司前三季度实现营业收入382.3 亿元，YoY +13.8%；实现归母净利润5.18 亿元，YoY +39.1%。Q3 单季度实现营业收入166.9 亿元，YoY+15.6%；实现归母净利润2.44 亿，YoY +38.9%。业绩略超预期。
经营分析
Q3 收入加速，费用率大幅改善。收入端，对比Q2 仅2.6%的同比增速，公司在Q3 实现了加速增长，验证了此前我们关于Q2 营收增速触底、Q3 起有望出现重大边际改善的观点，符合预期，我们判断收入加速主要受益竞争格局改善、市场份额提升。费用端，Q3 销售/ 管理/ 研发费用YoY 仅+3.1%/+8.7%/3.3%，远低于收入增速，我们认为主要受益规模以及品牌效应。Q3 期间费用整体YoY+ 5.7%，受益费用投放增速放缓以及毛利率小幅提升，公司净利率提升0.25 pct.，导致净利润增长略超预期。
上下游账期管理效果明显，经营活动现金流持续改善。公司Q3 经营性现金流量净额为-8.5 亿，去年同期为-12.11 亿，有显著改善。公司在经营性净现金流方面延续了自去年Q4 起的向好趋势，我们认为主要是由于业务规模扩大，公司在产业链中的话语权有所增强，使得公司可以在上下游账期、采购节奏、货款回收等方面做一些主动管理。我们预计，随着市场份额的提升，公司在经营活动净现金流方面的向好趋势将持续。
北美云巨头资本开支回暖叠加5G 建设推进，行业重回高增长时间窗口临近。北美云巨头资本开支从Q2 起回暖，Q3 主要云计算厂商亚马逊、谷歌分别实现了YoY +40.1%、+27.5%的增长（Q2 分别为YoY +9.8%、+11.8%）。此外，Q3 英特尔数据中心营收YoY +4%（Q2 为 YoY -10%），从数据上看北美云相关厂商资本开支回暖迹象明显，据此推测国内云巨头资本开支有望在明年初回暖。此外，5G 进入规模建网期，边缘计算建设推进（公司于10 月中标中移动边缘计算服务器首单）、5G 规模商用在即，服务器行业有望重新迎来高增长，我们认为公司将充分受益行业发展红利。
投资建议
下游需求回暖叠加竞争格局改善，重申公司高增长拐点已至。维持2019-2021 年归母净利润8.96/14.03/18.62 亿元的盈利预测，当前股价对应PE37/23/18 倍。给予2020 年目标价39 元，目标市值500 亿元，“买入”评级。
风险提示
云计算厂商及运营商资本开支不及预期；中美贸易摩擦对公司业务影响存在不确定性