新华公布2019年三季报：1）公司前三季度归母净利润130亿元，同比+69%，其中Q3归母净利润24.6亿元，同比+29%。2）三季度末归母净资产798亿，较年初+22%，较中期+4%。
寿险：Q3受银保年金险销售下滑影响，新单期交同比-7%。1）公司前三季度长期险首年期交保费160亿元，同比-6.9%（上半年同比+1.1%），Q3单季同比-24%；其中十年及以上期交同比-15%，与上半年降幅持平。因此期交降幅扩大主要是由于十年以下产品同比下滑幅度较大，我们预计与Q3银保渠道4.025%年金险“惠添富”销量下滑有关，前三季度银保长险首年期交同比-12%（上半年则同比+14%），Q3单季同比-47%。2）前三季度个险长期首年期交同比-5.4%（上半年同比-2.1%），Q3单季同比-13%，我们预计主要是由于去年Q3主推的多倍保件均较高，今年同期的健康无忧C3件均有所下滑。3）我们预计截至目前健康险保费同比基本持平，预计其中长险同比有所下滑，但预计件均保费整体或有所提升。4）我们预计人力增至40万人以上，较年初+8%，较中期+4%。5）公司银代已确立“期趸联动”业务策略，通过趸交业务提升规模、巩固市场地位，同时带动期交业务发展，银保渠道率先推出两款2020年新产品，“稳得盈”为分红两全，缴费方式趸交；“福禄世家”为增额终身寿险，缴费方式为趸交、3、5、6年期交。
投资：综合投资收益率明显上行。公司前三季度总投资收益率4.7%，同比-0.1ppt。净投资收益率4.75%，同比-0.06ppt。综合投资收益率5.22%，同比+1.2ppt，三季度末浮盈较中期+7.8亿元。
会计估计变更或因上调发病率假设。会计估计变更减少公司前三季度寿险准备金7.83亿元、增加长期健康险责任准备金27.65亿元，总计对利润影响为-19.82亿元。我们预计主要是由于近年重疾发病率提升、公司因此上调了发病率假设。
估值仍低，“优于大市”评级。由于2019年利润与EV受2018年税收调减转回影响较大，我们给予1.0-1.1倍2020年PEV，对应合理估值区间73.31-80.64元，2019年10月31日股价对应2020EPEV仅为0.65x，“优于大市”评级。
风险提示：利率趋势性下行；股票市场大幅波动；保障型增长不及预期。