核心观点：
1．事件
10 月31 日，公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入9.68亿元，同比下滑9.11%，实现归母净利润5734 万元，同比下滑18.90%；第三季度公司实现营业收入2.86 亿元，同比下滑15.75%，实现归母净利润64.7 万元，同比下滑95.51%。前三季度毛利率为36.47%，基本保持稳定。
2．我们的分析与判断
（一）机器人业务逆势增长，智能制造系统集成业务下滑较多
根据国家统计局数据，2019 年1-9 月累计工业机器人产量产量同比下滑9.1%。在工业机器人行业整体承压的环境下，公司机器人本体较同期增长10%左右，如木工、包装、陶瓷等细分应用领域机器人销售稳步推进。
前三季度，公司国内智能制造系统集成业务营业收入同比下滑1.2 亿元，下降比例达54.62%，拖累公司业绩。主要原因系公司主动放弃需垫资生产的非标订单，主动防控回款和坏账风险，同期现金流状况良好，持续为正。
（二）人才引进使财务费用微增，研发投入持续维持高位
公司前三季度销售、管理、研发、财务费用同比分别变化-5.58%/2.39%/3.25%/3.65%,各项费用较上年同期基本持平，其中管理费用增加系报告期内公司高端人才引进所致，预计四季度各项费用不会出现较大波动。前三季度，研发支出达1.07 亿元，占营收比例为11%，公司研发投入占比长期保持在10%以上，实现从伺服向完整解决方案，并覆盖全产业链的生产商转变。未来我们看好公司持续高研发投入带来的成果转换收益。
（三）收购Cloos 平稳有序进行，四季度业务有望回升
公司参股的鼎派机电之孙公司德国SPV，拟以现金方式出资1.96 亿欧元收购Cloos100%股权。Cloos 公司是全球焊接机器人龙头头。据公司公告，本次重组已获得相关政府部门批准，收购对价款项已于10 月31 日全额支付并完成，其余各项工作正按计划有序推进中。收购Cloos 是继英国TRIO、德国M.A.i 之后的又一次重要的国际并购。公司将结合埃斯顿机器人本体和Cloos 在焊接上的技术 优势，帮助Cloos 向通用型焊接机器人转型发展，开拓更为广阔的市场。
我们预计公司四季度业务将有所回升，机器人本体业务仍然稳步增长，自动化核心部件逐步回暖，预计2019 年销售额比同期略有增长。德国CLoos 交割完成后，我们预计将会增厚公司业绩。
3．投资建议
我们预计2019-2021 年公司可实现归母净利润1.06/1.22/1.46 亿元，对应2019-2021 年EPS 为0.13/0.15/0.17 元，PE 为68/59/49 倍，维持“推荐”评级。
4．风险提示
工业机器人行业增速下滑风险，行业竞争加剧的风险，技术人才流失风险。