报告摘要：
事件：公司发布2019 年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入586.91亿元，同比增长42.88%；实现归属母公司股东的净利润91.59 亿元，同比增长87.56%。
基建地产等投资等需求托底，主力产品持续爆发。受益于投资拉动以及环保治理、更新需求、人工替代等因素推动，公司挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械等主力产品销量和市场份额持续提升，彰显公司产品具备较强市场竞争力。本轮工程机械复苏自2016 年年中开始，下游周期复苏、环保升级、存量更新多重因素叠加，复苏持续性超出市场预期。2019 年前九个月，国内挖掘机销售达到17.92 万台，同比增长14.69%。第三季度单季度实现销售41988 台，同比增长16.25%。
需求提振叠加降本控费，多项业绩水平创历史新高。公司营业收入、归母净利润、经营活动净现金流（94.45 亿元）均创前三季度历史最好水平。我们认为公司盈利能力和经营质量的提升，一方面受益于主力产品市场需求旺盛，竞争力提升带来的规模效应，另一方面，公司经过一轮周期洗礼，对于资产质量更为重视，智能化和自动化改造和管理效率提升效果显著。公司目前人均产出和创利水平为2011 年的两倍以上。
更新需求托底，挖掘机需求具备强支撑。根据我们分析，上轮周期高点2011年出产的二手挖掘机目前平均开机小时数为9500 个小时左右，预计在2020年下半年之后会达到淘汰高峰，工程机械需求持续性或超出市场预期，公司业绩具备坚实支撑，2020 年排放标准升级也将为工程机械提供增量需求。
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019 年-2021 年营业收入分别为708.34 亿元、813.33 亿元、920.50 亿元；归母净利润分别为108.74 亿元、127.15 亿元和143.35 亿元；对应PE 分别为10.70X、9.15X 和8.13X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1、工程机械下游需求不及预期；2、关键零部件价格大幅波动。