业绩符合预期，高分红比例的水电龙头
公司发布2019 年三季报，公司实现营收380.84 亿元（同比-2.51%），归母净利润178.33 亿元（同比-0.50%），扣非净利润171.89 亿元（同比-0.29%）。公司第三季度上游来水偏枯导致业绩受到一定影响。公司作为国内最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司，长期维持高分红比例，股息率位居A股前列。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.05、1.06 和1.08 元，当前股价对应PE 分别为16.7、16.5 和16.2 倍，维持“推荐”评级。
第三季度来水偏枯，发电量同比下降
第三季度长江上游来水偏枯，溪洛渡水库来水量约557.86 亿立方米（同比-29.45%），三峡水库来水量约1808.51 亿立方米（同比-16.98%），由此导致第三季度发电量同比下降，公司2019 年第三季度总发电量约748.33 亿千瓦时（同比-9.61%），其中三峡电站发电量339.18 亿千瓦时（同比-15.39%），葛洲坝电站发电量59.53 亿千瓦时（同比+9.12%），溪洛渡电站发电量223.92亿千瓦时（同比-10.91%）；向家坝电站发电量125.70 亿千瓦时（同比+3.78%）。
投资南美优质配电项目，乌东德、白鹤滩建设工作稳步推进
公司通过长电国际竞标购买Sempra Energy 在秘鲁第一大电力公司LDS 公司，主要持有包括LDS 公司83.64%股权在内的秘鲁当地配售电资产及少量水电资产、智利的输配电资产，以及墨西哥电力资产。LDS 占秘鲁全国配售电份额的28%，还拥有10 万千瓦水电资产，73.7 万千瓦水电储备。此外，乌东德、白鹤滩水电站建设工作稳步推进，分别将在2020 年、2021 年首台机组投产发电。工程竣工并入公司后，公司水电装机量和业绩将得到大幅提升，而且“六库联调”将开始发挥作用，“流域梯级联合调度”效用将进一步提升。
风险提示：融资环境紧张，行业竞争加剧，投资项目建设进度或盈利不及预期