事件概述
2019 年10 月30 日，公司发布2019 年第三季度报告：公司2019 年前三季度实现营业收入380.84 亿元，同比减少2.51%；归属上市公司股东的净利润178.33 亿元，同比减少0.5%；基本每股收益0.81 元，同比下降0.50%。
分析判断
第三季度来水量偏枯，发电量同比减少近10%公司第三季度实现营收177.22 亿元，同比减少10.74%；第三季度归属于上市公司股东的净利润为92.60 亿元，同比下降1.49%，环比增长63.71%；因第三季度长江上游溪洛渡水库来水量较上年同期偏枯29.45%，三峡水库来水量较上年同期偏枯16.98%，公司2019 年第三季度总发电量约748.33 亿千瓦时，较上年同期减少9.61%。我们判断，第三季度来水量的减少，是公司第三季度营收及盈利增速为负的主要原因。公司前三季度累计实现营收380.84 亿元，同比减少2.51%；前三季度累计归母净利为178.33 亿元，同比下滑0.50%。
投资南美配电项目，打造配售电领域核心竞争力2019 年9 月30 日公司发布《投资南美配电项目的公告》，拟35.9 亿美元收购秘鲁最大配售电公司Luz Del Sur（LDS）83.6%的股权。LDS 公司成立于1996 年8 月，主要在首都利马地区开展配售电业务，约占秘鲁全国市场份额的28%，是秘鲁重要的公用事业公司。除配电业务外，LDS 公司还拥有10 万千瓦已投产水电资产，以及约73.7 万千瓦水电储备项目。LDS 公司经营情况整体较好，营收长期保持稳定。2018 年净利率从15.5%提升至17.1%，同时拥有在首都利马经济最发达区域的永久特许经营权，用户逐年稳步增长，稀缺价值凸显。此次收购，有利于公司在配售电领域形成核心竞争能力，有利于推进公司国际化发展战略。
行业领头羊，高股息高分红的现金牛企业
据公司2018 年年报披露，公司作为水电龙头企业，水电总装机容量达4549.5 万千瓦，占全国水电装机的12.92%。2019 年前三季度发电量1602.22 亿千瓦时，占全国水力发电量17.93%。去年公司股息率3.87%，远远高于水电行业平均水平；公司上市以来分红率逐年攀升，2018 年高达62.23%。高股息和分红率，预期业绩回稳向上。公司在建的乌东德水电站和白鹤滩水电站装机容量分别为1020 万千瓦和1600 万千瓦。建成投产，公司装机容量将达到7169.6 万千瓦，在现有规模基础上增长57.59%。其中白鹤滩水电站以1600 万千瓦的总装机容量排名世界第二（三峡水电站以2250 万千瓦位列第一），是目前世界在建水电站中排名第一。白鹤滩电站建成后预计多年平均发电量为624.43 亿千瓦时，乌东德电站建成后预计多年年均发电量为389 万千瓦。公司作为水电行业的龙头企业，预计十四五业绩将再上新台阶。
投资建议
公司作为水电行业的龙头企业，主业发展稳定，为股东提高股息回报率的同时，积极开拓海外市场，打造配售电领域的核心竞争力。我们测算公司2019-2021 年的收入分别为522.38 亿元、517.26 亿元和512.14 亿元，同比增速分别为2.00%、-0.98%和-0.99%；归母净利润分别为227.95 亿元、227.01 亿元和222.83 亿元，同比增速分别为0.81%、-0.41%和-1.84%，对应EPS 分别为1.04、1.03、1.01 元/股，对应PE 分别为17、17、17 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
1）上网电价下调； 2）上游来水偏枯；3）海外投资收入不及预期；4）公司水电站投产情况不及预期。