事件：公司发布2019 年三季度报告，2019 年前三季度实现营业收入20.8亿元，同比增长33.35%，实现归属于上市公司股东的净利润2.4 亿元，同比增长32.04%，实现扣非后归属母公司股东的净利润2.38 亿元，同比增长41.5%。基本每股收益为1.20 元。
Q3 营收增速提升，前三季度扣非同增41.5%：公司2019 年前三季度实现营收20.8 亿元，同比增长33.35%；实现归母净利润2.4 亿元，同比增长32.04%；实现扣非归母净利润2.38 亿元，同比增长41.5%。单三季度公司实现营收7.52 亿元，同比增长45.15%；实现归母净利润0.67 亿元，同比增长26.07%；实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比增长47.11%。Q3营收增长提速，预计主要系7 月起持续打造泡泡面膜现象级大单品。四季度恰逢双11 大促，公司年内打造烟酰胺精华液、泡泡面膜、印彩巴哈粉底液等多款爆品，有望共同驱动全年营收增速达到目标预期。
毛利率同比提升，存货周转天数缩短：2019 年前三季度公司毛利率同比提升0.71pct，但单三季度毛利率同比下降4.62pct，主要系三季度毛利较低的面膜品类销售占比较大。从全年来看，随着电商直营占比进一步提升，以及精华、护肤套装、面膜等产品共同发力，毛利率有望保持相对稳定。
前三季度公司期间费用率略有提升0.19pct，其中销售/管理费用率分别同比提升0.58pct/0.32pct，主要系爆款打造提升宣传推广费用，以及股权支付费用、职工薪酬等费用增加；研发费用率基本持平；财务费用率同比下降0.71pct，主要系短期理财增加利息收入。前三季度存货同增9.72%，远低于收入增速，存货周转天数缩短11.94 天至92.21 天。应收账款同增107.14%，预计主要系电商分销增长较快以及对新品牌账期支持。
电商维持高增速，彩妆占比提升。分渠道看，前三季度电商渠道预计增速超50%；而受线下销售整体增速放缓、以及单品牌店调整影响，线下渠道整体预计个位数增长。分品类看，前三季度护肤/洁肤/美容品类分别实现营收18.78/1.24/0.76 亿元，分别同比增长34.32%/-10.37%/258.67%，占营收比例分别为90.35%/5.99%/3.66% ， 占比分别较去年同期变化+0.62pct/-2.92pct/+2.3pct，护肤仍为占比最大品类，彩妆为增长最快品类，占比提升最快。
投资建议：公司是本土化妆品龙头之一，深耕线上线下渠道一体化，未来将重点发力生态化、平台化、国际化、年轻化，收入规模有望保持快速增长态势，预测公司2019-2021 年EPS 分别为1.94 元/2.54 元/3.2 元，对应PE 分别为46X/35X/28X，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。