财务数据：Q3 利润同比增长17.2%，前三季度下滑2.3%1）前三季度实现收入1166.7 亿元，同比增长7.1%；归母净利40.78 亿元，同比下滑2.3%，扣非利润36 亿，同比下滑1.6%。
2）分季度看：Q3 实现归属净利23.9 亿，同比增长17.2%，扣非净利同比增长18.9%，扣汇利润总额同比增长20.1%；Q1、Q2 归属净利分别为26.5 亿及-9.6 亿，扣汇利润总额分别为22.6 及4.5 亿，分别下滑4.0%和61.5%。
3）汇兑：今年累计贬值3.1%，其中Q1 升值1.9%，Q2 贬值2.1%，Q3 贬值2.9%，去年前三季度为贬值5.3%，测算前三季度汇兑损失25.5 亿，较去年同比增加5.3 亿，Q3 单季增加6.4 亿。
经营数据：Q3 ASK 同比增长10.7%，RPK 同比增长11.1%，客座率83.7%，同比提高0.3 个百分点。前三季度公司ASK 同比增长10.4%，RPK 同比增长10.7%，客座率83.0%，同比提高0.2 个百分点。
收益端：Q3 座公里收益同比下降3.9%，低于成本降幅。1）测算Q3 客公里收益同比下降4.2%，座收下降3.9%，Q2 座收为下降2.0%，Q1 为下降0.8%；Q3 的降幅一方面与燃油成本下降有关，另一方面也因去年收取国内航线燃油附加费而今年未达收费标准。2）前三季度单位座公里收益下降2.3%。
成本端：Q3 座公里成本同比下降4.5%。1）受益油价下跌（Q3 综合采购成本同比下降10.9%），航油成本下降1.7%；2）受益于民航基金减半于2019 年7月起实施，预计公司成本单季度约3.5-4 亿元，结合公司控成本，共同致Q3整体座公里成本同比下降6.8%，扣油单位座公里成本下降4.5%。前三季度单位座公里成本下降4.2%，座公里扣油成本下降3.1%。
公司拟向集团非公开发行A+H股。其中非公开发行A股数量不超过24.5 亿股，募集资金总额不超过168 亿人民币；H 股不超过6.13 亿股，总额不超过35 亿港元；锁定期：A、H 均为36 个月。发行背景：7 月20 日南航集团与国务院国资委、广东恒健、广州城投、深圳鹏航共同签署《增资协议》，约定广东恒健、广州城投、深圳鹏航的人民币300 亿元增资款将用于公司航空运输主业，服务国家“一带一路”建设和粤港澳大湾区战略。
盈利预测及估值：1）基于人民币贬值至7.1，以及地区航线受到的影响，我们预计2019-21 年净利分别为39.9、67.1 及87.5 亿元（此前为57.7、90.7 和121），对应2019-21 年PE 分别为21、12 及9 倍。2）我们从两个维度看好航空板块的均值回归，其一从需求角度看：今年1-9 月行业累计旅客增速8.7%，明显低于均值11.1%（剔除最高与最低值后的均值，下同），且为十年最低，低基数下的反弹或从11 月开启并将延续至2020 年年中；其二从估值角度看：1）三大航10 年年均PB1.8 倍，最低PB1.15 倍，最高PB2.5 倍，2015 年牛市之后的平均PB 中枢在1.6 倍，公司当前PB 1.25 倍，处于历史底部区域，看好11 月起行业增速回暖，公司有望修复至1.6 倍PB，对应价格8.5 元，维持“强推”评级。
风险提示：航空需求低于预期、油价汇率大幅波动