结算规模持续增长，基数影响单季度增速表现
19 年前三季度实现营业收入432 亿元，同比增长61%，归母净利润40 亿元，同比增长82%；其中三季度实现营收171 亿元，同比增长51%，归母净利润14 亿元，同比下降9%。单季度业绩增速下降主要由于18 年三季度利润释放规模较大，而19 年前三季度增长主要来自二季度的贡献。
量价齐升带动销售高增长，拿地力度进一步加大19 年前三季度实现销售金额1255 亿元，同比增长44.6%，目标完成率为83%，规模增长由量价共同作用。前三季度公司累计拿地2446 万方，同比增长38.1%。19 年以来公司始终保持较高的拿地力度，前三季度拿地面积/销售面积占比达到196%，较18 年提升43pct，三季度单季度更是进一步提升至229%，在中西部三四线市场仍旧具备一定韧性情况下，较强的拿地力度是公司未来开工销售持续增长的资源保障。
净负债率小幅下降，杠杆结构进一步优化
截至三季度末公司有息负债为988.5 亿元，较18 年末增长21.4%。在少数股东权益增长的情况下，三季度末公司净负债率较19 年半年度回落3.1pct 至144.3%。杠杆乘数方面，三季度末公司杠杆乘数较19 年半年度提升1.0x 至11.8x，其中经营杠杆提升0.6x 至5.9x，杠杆结构进一步优化。
19-20 年业绩分别对应PE7.0x、5.8x，维持“买入”评级预计公司19-21 年对应归母净利润分别为53/64/79 亿元，对应19 年7.0xPE，20 年5.8xPE。给予公司19 年8.0xPE 合理估值，对应合理价值7.97 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
棚改结束对三四线城市房地产市场影响，公司地产结算进度放缓。