动态事项
公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入15.38 亿元，同比增长31.43%；扣非归母净利润7.28 亿元，同比增长 28.20%；加权平均ROE 同比减少0.41pct 至22.04%。
公司发布2019 第三季度主要经营数据，第三季度公司及下属相关子公司合计完成发电量48,620.92 万度，上网电量39,609.25 万度，垃圾入库量138.97 万吨；1-9 月份完成发电量136,559.32 万度，上网电量111,574.83 万度，已结算电量86,360.36 万度，垃圾入库量390.05万吨。
公司点评
运营数据稳增长，项目推进顺利
公司营业收入同比增长31.43%，符合预期，主要受益于海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司 、嘉善二期2019 年正式运营确认收入。公司前三季度累计完成垃圾入库量390.05 万吨，同比增长26.31%，累计完成上网电量111,574.83 万度，同比增长19.91%。公司前三季度毛利率同比提高1.03pct 至62.02%，成本控制较好，业绩增长稳健。
公司项目拓展顺利，2019 年第三季度，新签合同及中标项目带来4700 吨/日的生活垃圾处理能力增量。环卫清运和设备销售业务方面，第三季度新签7 项合同，业务覆盖区域主要为浙江、四川、湖南，公司正介入更多区域的生活垃圾清运。
在建工程同比减少32.52%，主要为部分在建工程转入固定资产和无形资产所致，公司在手项目推进顺利。目前东阳项目、龙泉项目、双鸭山项目和永丰项目取得项目核准和环评批复，进入建设阶段。武义、万年项目完成竣工验收，永康餐厨项目进入试运行，玉环餐厨项目完成单机试验工作。在手项目稳步推进，公司未来业绩增长有较高保障。
公司期间费用率略升，经营性净现金流同比增长14.66%公司前三季度财务费用受可转债利息费用确认影响，同比增长87.09%，财务费用率增长1.26pct。受财务费用增长影响，公司上半年期间费用率同比升高1.75pct。但分季度来看，公司2019 年Q1-Q3财务费用率分别为4.38%、4.51%、3.68%，Q3 财务费用率环比降低0.83pct，有所改善。
2019 年前三季度公司资产负债率为39.76%，同比下降 3.36pct，较年初下降 6.48pct，出现明显改善。公司经营性净现金流前三季度为3.92 亿元，同比增长14.66%。分季度来看，公司Q1 由于支付保证金及材料款增加，同比下降较多，Q2 受项目投入运营影响，经营性净现金流同比大幅增长 63.58%，Q3 公司经营性净现金流为1.28亿元，受支付与经营活动有关现金增多影响，同比有所降低，但整体来看公司业务仍发展稳健。
公司2019 年实施员工持股计划，彰显发展信心2019 年10 月公司公告拟不超过25 名核心员工参与（其中董事、监事、高级管理人员共计8 人，其他人员不超过17 人）参与员工持股计划。募集资金总额为不超过22680 万元，涉及股票数约占公司总股本1.1%，存续期24 个月，锁定期12 个月。此前公司已将2017 年的员工持股计划出售完毕，再次发布员工持股计划彰显公司发展信心。
风险因素
市场竞争加剧导致毛利率下降风险；项目进度不达预期风险；垃圾焚烧补贴电价政策变化风险。
投资建议：
未来六个月内， “增持”评级。
我们预测2019-2021 年公司实现归属母公司的净利润分别为9.08 亿元、10.76 亿元、12.84 亿元，同比增长22.70%、18.50%、19.30%，相应每股收益为0.96 元、1.14 元、1.36 元，对应的动态市盈率分别为22.81倍、19.25 倍、16.13 倍。公司运营数据增长稳健，在手项目稳步推进，新业务拓展迅速，成本管控能力较好，内生增长强劲。看好公司业绩成长的确定性，维持公司“增持”评级。