2019 年前三季度业绩超过我们预期
公司公布2019 年前三季度业绩：收入113 亿元，同比增加10.14%；归母净利润9.5 亿元，对应每股盈利0.35 元，同比增加83.8%，超出我们预期，主要原因为业绩期内，公司轮胎均价同比上涨5.6%，销量同比增加13.3%，环比增加8.6%，量价齐升。三季度单季度营业收入42.35 亿元，QoQ+13.7%，YoY+13.9%，归母净利润4.44亿元，QoQ+37.5%，YoY+123%，综合毛利率26%，同比上升5.8pct。
发展趋势
产能释放叠加原材料价格低位，轮胎量价齐升，毛利率大幅改善。
公司2018 年具备半钢胎产能4,000 万条/年，全钢胎560 万条/年，非公路轮胎6.4 万吨/年，2019/2020 年产能持续释放，半钢胎/全钢胎/非公路轮胎产能增速分别达到17.5%/42.3%/ 71.9%，产品结构不断完善，零售市场带动销售规模扩大。同时，轮胎上游原材料合成橡胶、炭黑、助剂等从去年环保高压下的超调状态逐步恢复至正常化供需，价格同比2018 年大幅回调，公司毛利率水平大幅改善，带来超额收益。
公司与Cooper 合作继续扩大海外产能，有效规避贸易摩擦，未来利润占比有望进一步提升。越南工厂2017 年年末半钢胎产能已达1000 万条，同时120 万条全钢胎2018 年已经正式达产并贡献利润，2019 年有5 万吨/年非公路轮胎投产。受益于越南工厂的低廉人工、原材料及税率优惠，越南子公司的利润率将持续上升。公司与Cooper 合资建设240 万吨全钢胎产能，公司预计将于2020年投产，随着产能进一步释放及出口市场进一步打开，越南子公司步入全面收获期。
股权激励计划彰显管理层信心。公司通过回购方式向44 名对象共授予1.35 亿股，授予价格2.04 元/股，覆盖公司董事、高管、中层管理人员和核心骨干，业绩考核目标为2019-2021 年净利润增长相比2018 年不低于30%/60%/90%，即8.69/10.69/12.69 亿元，彰显公司管理层信心，看好公司未来长期稳定发展。
盈利预测与估值
由于公司主要产品量价齐升，毛利率改善，我们上调2019 年和2020 年每股净利润21.4%和14.8%至0.49 元和0.55 元。当前股价对应8.7 倍2019 年市盈率和7.8 倍2020 年盈率。维持跑赢行业评级，并上调目标价8.33%至5.2 元，对应10.6 倍2019 年市盈率和9.5 倍2020 年市盈率，较当前股价有22.6%的上行空间。
风险
原材料价格大幅波动，新产能投放低于预期，贸易摩擦加剧。