公司公告：公司发布三季报，1-9 月公司实现营业收入113.27 亿元（YoY +10.14），实现归母净利润9.51 亿元（YoY +83.84%），其中Q3 单季度公司实现营业收入42.35 亿元（YoY +13.87%，QoQ +13.72%），实现归母净利润4.44 亿元（YoY +123.00%，QoQ+37.48%），业绩大幅超预期。
Q3 轮胎量价齐升，单季度利润创新高。Q3 公司实现轮胎产量991.4 万条（YoY +16.04%，QoQ +0.23%），实现销量1033.52 万条（YoY +13.31，QoQ +8.62%），自产轮胎产品实现收入为36.59 亿元（YoY +19.70，QoQ +11.06%）。Q3 轮胎产品单价同比增长5.64%，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝联系四项原材料价格同比下降6.90%，销售毛利率为26.00%，同比提升5.76 个百分点，轮胎产品量价齐升，是业绩大幅增长的主要原因。环比来看，公司Q3 销量环比增加82.03 万条，自产产品收入增加3.64 亿元，主要来自于越南全钢和东营半钢产销量增加，以及Q2 留存的一部分成品库存，报告期末公司账面存货金额较6 月底下降2.12 亿元；Q3 共实现毛利润11.01 亿元，环比增加1.14 亿元。Q3 期间费用支出共计5.55 亿元，环比小幅增加0.13 亿元；Q3 资产减值与信用减值损失共计150 万元，而Q2 减值计提0.84 亿元，减值损失下降对当期业绩起到积极作用。
越南全钢胎项目快速推进，公司发展逐渐加速。公司盈利能力的改善带来了现金流的大幅增加。前三季度公司经营活动现金流净额为17.87 亿元（YoY +153.5%），充裕的资金使公司的产能扩张速度加快，内生成长能力大幅增强。截至目前公司拥有560 万套全钢胎、4000 万套半钢胎和6.4 万吨非公路轮胎的年产能，其中越南工厂已具备1000 万条半钢、120 万条全钢、3.5 万吨非公路轮胎的年产能。未来两年内公司产能快速扩张，产能主要增量由利润率较高的越南工厂贡献。目前公司与美国固铂在越南成立的合资工厂240 万条/年全钢胎、赛轮越南扩建项目正在快速推进，Q3 单季度CAPEX 为5.60 亿元，合资工厂按计划于2019 年底投产。公司还将于东营增加700 万条半钢产能、在越南增加1.5 万吨非公路轮胎产能，新产能的释放将成为未来两年公司成长的驱动力，公司发展逐渐加速。
股权激励覆盖高管与核心骨干，明确未来三年业绩高增长目标。公司日前发布股权激励计划草案，本次限制性股票解除限售的考核年度对应2019-2021 年三个会计年度，各年度业绩考核目标为，以2018 年净利润为基数，净利润增长率分别不低于30%、60%、90%，对应三个会计年度净利润分别为8.54、10.51、12.48 亿元。本次股权激励计划的股份支付费用共计2.84 亿元，19-22 年每年各需摊销0.31、1.66、0.64、0.24 亿元。考虑股权激励摊销的影响，19-21 年在摊销前的净利润目标实际达到8.85、12.17、13.12 亿元，业绩高增长的目标彰显管理层对于公司未来的信心。
盈利预测与投资评级：上调2019-2021 年盈利预测为12.20、14.80、17.00 亿元（调整前为10.12、12.25、14.08 亿元），对应19-21 年EPS 为0.45、0.55、0.63 元，对应PE为9X、8X、7X，维持“增持”评级。