事件概述
澜起科技发布2019 年三季报，前三季度公司实现营收13.84 亿元，同比增长10.64%；归母净利润7.44 亿元，同比增长31.99%；扣非后净利为7.15 亿元，同比增长29.62%。三季度单季度公司实现营收5.05 亿元，同比下降6.81%；归母净利润2.93 亿元，同比增长18.64%。
第三季营收受行业影响增速放缓，但归母净利润表现亮眼，未来公司营收可望随行业景气筑底反弹。
2019Q3 单季度公司实现营收5.05 亿元，同比下降6.81%；归母净利润2.93 亿元，同比增长18.64%。公司核心业务内存接口芯片是连接服务器DRAM 和CPU 的关键芯片，2018 年公司内存接口芯片营收占比达99%，根据IDC 数据，2019 上半年的服务器出货量负增长和内存模组价格下降将影响内存接口芯片市场规模。
但是，我们预期2019 下半年内存行业景气将逐步好转，公司营收增速可望迎来触底反弹的契机，未来业绩表现将逐步加速。
毛利率从高位上升，公司研发投入阶段性成果浮现，DDR5 内存接口芯片箭在弦上。
2019Q3 公司毛利率为75.34%，同比上升2.76pct，说明公司产品竞争力较强，在销售增速放缓的情况下，价格依然维持稳定，未来可望随着公司新款DDR 芯片推出而持续上升。公司2019Q3 公司研发费用为0.47 亿元，同比下降35.43%。我们预期，公司DDR5 内存接口芯片已经完成第一代工程版芯片流片及功能验证，各项指标功能符合预期，因此公司研发费用随着阶段性成果出现而暂时下降。展望未来，公司将积极参与DDR5 JEDEC标准的制定，持续优化芯片规格和设计，有望于2020 年底前完成第一代DDR5 内存接口芯片量产版的研发工作，公司未来的盈利能力可望进一步增强。
坚定看好DRAM 内存接口芯片的国产化赛道，公司作为国内赛道唯一的供应商，长期成长可期。
2019 年国内DRAM 芯片吹起自主可控之风，国产厂商包含晋华集成电路、合肥长鑫、长江存储、清华紫光都宣布进入DRAM芯片制造，目前DRAM 的国产化率不足3%，但预计未来5 年内可望上升至15%，澜起科技作为国内DRAM 内存接口芯片的唯一供应商，可望成为自主可控趋势下的首要受益者，加上公司已投入津逮服务器平台和AI 人工智能SoC 芯片的研发，可望依 托服务器产业链进行业务外延式扩张，未来公司可望成为国内领先的服务器产业链芯片开发商。
投资建议
鉴于公司三季度的业绩表现，我们维持公司2019-2021 年的收入预测为20.73 亿元/29.67 亿元/39.33 亿元。归母净利润从8.05 亿元/10.80 亿元/14.51 亿元上调至9.92 亿元/12.15 亿元/16.33 亿元。根据Wind 预测数据，澜起科技在A 股中无业务相同的直接可比公司，因此我们在找了四家同为Fabless 芯片设计商的A 股上市公司作为可比公司，汇顶科技、全志科技、中颖电子、中科曙光在2018-2020 年平均PE 估值为75.68倍/50.37 倍/38.71 倍，考虑到公司下游应用持续扩张，产品盈利能力较强，未来市场空间广大等因素，我们维持上次的估值水平，公司合理估值在60-65 倍区间。依照本次上调后的2019 年公司归母净利润计算得出，公司合理市值从482.95-523.20 亿元上调至595.11 亿元-644.71 亿元，对应股价从42.74-46.30 元上调至52.67-57.06 元，有鉴于科创板整体估值过高，暂不评级，但是强烈建议持续关注。
风险提示
市场需求不如预期、客户集中度较高、产品研发不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等。