3Q19 净利润超出我们预期
澜起科技3Q19收入同比下降7%至5 亿元；毛利率同比上升2.7ppts至75.3%；净利润同比上升19%至2.9 亿元。公司收入符合我们预期，但净利润超出我们预期，主要由于：1）Gen 2.0+产品放量带动毛利率提升；2）研发费用等期间费用单季度大幅度降低。我们维持收入预测不变，上调2019/20 年毛利率4.0/4.9ppts 以反映Gen2.0+产品比例上升后带来的产品组合优化影响，同时上调2019/20年净利润10%/13%。
发展趋势
3Q19 单季度净利润率高达57.9%，期间费用同比大幅度下降：公司期间费用从3Q18 的1.3 亿元大幅度下降至3Q19 的1,400 万元，主要由于3Q18 有部分流片研发费用以及增量业务产生的销售费用，我们认为，4Q19 期间费用的确认环比将会大幅度上升，全年来看占收入比例仍会较为平滑。
Gen 2.0+开始起量，优化产品结构组合：公司表示3Q19 毛利率增长主要来自于新子代Gen 2.0+开始放量，我们预计DDR4 产品出货量中，2019 年Gen 2.0+占比有望达到高个位数，2020 年进一步提升至35%。由于Gen 2.0+相较上一子代有1 倍左右的溢价，因此可有效增厚单价及利润率。
2020 年数据中心行业回暖趋势确定，带动公司业绩高增长：基于我们对于半导体行业的展望，我们认为2H19 数据中心对应半导体市场规模已环比改善，2020 年随着云计算厂商资本回暖，英特尔10nm 产品出货解决CPU 缺货困境，服务器厂商对于内存条的采购将会明显回升，推动公司出货量同比增长达到27%。
盈利预测与估值
我们维持2019/20 年收入预测不变，得益于新产品比例提升，我们上调毛利率4.0/4.9ppts 至74.7%/74.7%，同时上调净利润10%/13%至9/12 亿元。公司当前股价对应2019 年74.8 倍市盈率，我们看好公司通过数据中心行业回暖以及产品结构优化推动业绩高增长，但目前估值水平已经充分反映利好，因此维持中性评级及目标价64.00 元，对应2020 年62.1 倍市盈率，较当前股价有6%的上涨空间。
风险
数据中心硬件采购不达预期；DDR5 研发进度不达预期；流通盘过小风险。