本报告导读：
公司发布2019 年三季报，受造纸行业景气度下降影响，业绩略低于预期。公司林浆纸一体化布局已基本完成，随新产能逐步释放，成本优势有望提升盈利水平。
投资要点：
维持目标价5.16元，维持谨慎增持评级。公司发布2019年三季报，业绩略低于预期。考虑公司将继续收缩融资租赁业务及造纸行业疲软运行，下调公司2019~2021 年EPS 至0.57（-0.17）/0.66（-0.17）/0.74（-0.19）元，给予2019 年约9 倍PE，维持目标价5.16 元，维持谨慎增持评级。
业绩略低于预期，营收规模提升，净利跌幅有所收窄。公司2019 前三季度实现营收220.14 亿元，同降6.29%，实现归母净利润10.68 亿元，同降56.97%，综合毛利率27.15%，较H1 提升0.22pct，净利率5.08%，较H1提升1.06pct。受益于文化纸秋季旺季提价顺利，Q3 单季度营收同增9.12%，归母净利润同降19.89%，跌幅有所收窄。
新产能逐步释放，林浆纸一体化成本优势有望提升盈利水平。公司开发吸管纸、铸涂原纸等20 多种高利润产品，随着Q2 黄冈晨鸣和寿光美伦化学浆项目投产，公司拥有木浆产能超420 万吨，自给占比超过75%，为国内首家木浆自产自足、浆纸产能完全匹配的林浆纸一体化企业。Q3 秋季文化纸涨价落实情况良好，厂商库存消耗加速，盈利水平显著回升。木浆价格预计持续低位，公司盈利水平有望继续向上修复。
大额资本支出已完成，融资租赁持续压缩。目前公司四大浆纸项目已全部完成投产，未来无较大项目支出；截至报告期末公司长期应收款较年初下降超过50%，融资租赁业务规模持续压缩，财务费用将得到有效控制，盈利情况有望迎来拐点。
风险提示：宏观经济波动影响造纸需求，融资租赁业务整合不及预期。