投资要点：
吉祥深耕上海主基地、拓展南京辅基地，九元扎根广州基地。华东地区1/9的空域面积实现了全国近1/3 的航空运量，旅客吞吐量占全国的近30%，是国内外客源最丰富地区之一。吉祥航空以上海两场为主基地，在上海虹浦两场市占率约9%，上海两场旅客量占吉祥旅客量的64%。上海+南京旅客量占吉祥总旅客量的79%。公司控股子公司九元航空以广州白云机场为主基地机场，是全国除南方航空外，唯一一家以广州为主运营基地的航空公司，更是广州唯一一家主基地低成本航空公司。截止2019 年上半年，吉祥+九元共运营90 架飞机，其中A320、A321、B787、B737 分别有41、27、4、18 架。
好市场占比进一步提升，国内核心航线提升收益。2019 冬春航季，吉祥航空以上海两场始发或到达的航线占比63.7%，较上一航季提升6.7pct，核心市场占比提升。核心航线方面，吉祥航空新增上海虹桥-北京大兴，航班量从原来上海虹桥-北京首都的每周14 班增加至36 班；新增上海虹桥-广州每周增加14 班至28 班，且这两条航线的执飞时间、机型也进行了优化。我们测算新增虹桥飞大兴、广州航线能为公司年化新增净利润1.6 亿元。九元航空19 冬春航季在主基地广州航班量占比同比提升9.5pct 至39.2%。我们认为，国内航线核心市场占比提高有助于公司客公里收益水平的提升。
中日航权谈判收获颇丰，东京奥运会助力收益上行。19 冬春航季，吉祥航空共有日本、韩国、泰国、芬兰、新加坡、菲律宾、柬埔寨6 个国际线目的地。
其中，日本、韩国、泰国航班量占比分别为59%、7%、27%，合计占比93%。
日韩航线历史以来便是航司收益最好的国际航线，本航季，随着中日双边航权会谈，吉祥航空获批了上海、南京等多地到日本的航权，日本航线的航班量同比增长103%，新增浦东至东京成田、大阪、名古屋、北海道等优质航线。随着中日关系改善及2020 年东京奥运会的举办，中日航线需求持续增长有较高的确定性。我们测算新增日本航线能为公司年化新增净利润1.3 亿元。
787 引进短期拖累机队效率，首飞洲际线后有望迎来拐点。公司自2018 年10 月开始引进787 机型，由于新机型前期需要磨合，整体飞机利用率低。随着第一条洲际航线上海浦东-赫尔辛基顺利首航，787 进入正常运营节奏。后续公司计划陆续开通墨尔本、曼城、冰岛、都柏林等洲际航线，整体飞机运行效率有望进一步提升。此外，上海市政府对基地航司洲际航线的补贴政策优渥，补贴增量亦可观。
盈利预测与投资建议。我们预计，公司2019-2021 年EPS 分别为0.66、0.90、1.08 元。我们认为，随着航线质量提升，公司主营业务持续向好；洲际航线顺利首航使得飞机利用率迎来拐点、补贴增加；参股东方航空4.57%股份比例增加投资收益。给与公司2020 年18-20 倍PE，合理价值区间16.2-18.0元，维持“优于大市”评级。
风险提示：油价大幅上涨、补贴下滑、737max 停飞、地缘政治风险等。