投资要点：
事件：公司发布19 年三季报，前三季度实现收入63.5 亿元，同比增长16.4%，实现归母净利润6.1 亿元，同比增长12.1%，实现扣非净利润5.4 亿元，同比增长14.1%；Q3 单季度实现收入26.6 亿元，同比增长22.8%，实现归母净利润3.1 亿元，同比增长13.0%，实现扣非净利润3.1亿元，同比增长12.6%。
Q3收入增长靓丽：公司Q3单季度收入实现增长22.8%，相较于上半年12.1%的增速明显提速，公司目前多元化客户战略推进效果显著，在化妆品、日化、消费电子等领域均拓展优质客户，新客户开发有效驱动公司Q3 收入端高速增长。
原材料下跌致毛利率提升：公司Q3 毛利率为33.8%，同比提升2.55pct，前三季度毛利率30.4%，同比提升3.21pct，毛利率的提升主要与原材料价格下跌相关，白卡纸、瓦楞纸9 月均价相较于去年同期下跌6.4%、21.5%，同时美元兑人民币汇率持续走高，Q3 高点汇率突破7.1，我们判断公司将受益于汇率波动带来的收益。
销售费用率有所提升：费用率方面，公司Q3 销售费用率5.7%（同比增长1.42pct），管理费用率6.8%（同比增长0.65pct），研发费用率4.6%（同比增长0.79pct），财务费用率0.7%（同比增长0.11pct），我们判断销售费用率的增长主要与公司新客户的拓展相关，前三季度经营性现金流净额为10.5 亿元，同比增长37.0%。
收入有望延续Q3 高增长，利润弹性持续释放：公司经历了18 年的不利环境，目前积极因素均已显现，我们认为未来公司收入端有望延续Q3 表现，一方面，考虑到大客户的订单旺季一般在下半年，叠加未来5G 对于智能手机的销量推动影响，我们认为公司消费电子包装业务将有望加快增长；另一方面公司前期拓展的新客户也逐步放量，有望未来贡献增量；同时公司植物纤维环保餐具项目已投产，该基地设计产能较大，未来也将成为重要增长因素；利润端，考虑到19 年原材料价格明显下跌、美元兑人民币汇率大幅波动、公司持续在管理生产端降本增效的正面贡献，我们判断利润弹性将有望持续释放。
盈利预测与评级：目前公司多元化客户开发成效显现，三季度收入端明显提速，长期来看纸包装集中度提升是必然趋势，公司作为龙头必然受益，我们预计公司19-20 年净利润为10.9 亿、12.4 亿元，同比增长14.8%、14.1%，对应19-20 年PE 为19 倍、17 倍，我们给予公司19 年18~20 倍PE 估值，合理价值区间为22.32~24.8 元，给予“优大于市”评级。
风险提示：原材料价格波动，下游客户开拓不及预期。