事件：公司发布2019 年三季度业绩报告，公司实现营收113.27 亿元，同比增长10.14%；归母净利润9.51 亿元，同比增长83.84%；扣非归母净利润9.34 亿元，同比增长97.28%。公司第三季度单季实现营收42.35 亿元，同比增长13.87%，实现归母净利润4.44 亿元，同比增长123.01%，实现扣非归母净利润4.53 亿元，同比增长148.24%。报告期内，公司经营活动现金流量净额17.87 亿，同比增长153.43%。
轮胎产品量价齐升，公司单季度净利润创历史新高：2019 年前三季度，公司累计生产轮胎2860.98 万条，同比增长6.70%；轮胎累计销量2921.84万条，同比增长7.04%；其中公司第三季度单季实现轮胎产量991.40 万条，同比增加16.04%，环比增加0.23%，实现销量1033.52 万条，同比增加13.31%，环比增加8.62%。单胎价格方面，公司2019 年前三季度单胎均价342.91 元/条，同比增长10.95%，其中第三季度单季单胎均价353.99元/条，同比增长5.64%，环比增长2.24%。在汽车市场整体下滑的情况下，公司轮胎产品量价齐升，公司第三季度实现归母净利润4.44 亿元，同比增长123.01%，环比增涨37.46%，单季净利润创下历史新高。
四费比率保持稳定，成本下降助毛利率提升：报告期内，公司实现轮胎毛利率23.61%，同比增加4.49 pct，其中第三季度单季毛利率26.00%，同比提升5.75 pct，环比下降0.51 pct。毛利率提升主要归因于原材料成本的下降，根据公司公告，三季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降6.90%。费用率方面，报告期内，公司四费比率合计12.83%，同比小幅增加0.27 pct，其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比营业收入分别为6.38%、3.11%、1.69%和1.65%，与去年同期相比分别-0.04 pct、+0.33 pct、+0.23 pct 和-0.25 pct。
股权激励表明发展雄心，看好公司长期利润高增速：2019 年10 月，公司发布限制性股票激励计划实施草案，本次授予的限制性股票数量为1.35亿股，占总股本4.99%，授予价格为2.04 元/股，授予的激励对象人数为44 人，包括本激励计划时在公司（含分公司、全资子公司及控股子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。本次限制性股票激励计划以2018 年净利润为基数，2019-2021 年度的净利润增长率较2018 年分别不低于30%、60%、90%。本次股权激励计划既有利于提高员工凝聚力，增强投资者对公司的信心，同时也彰显了公司长期发展做大做强的雄心。
投资建议：公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势，公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2019-2021年，实现营收152.23 亿、168.29 亿、189.30 亿，同比增长11.2%、10.6%、12.5%；实现归母净利润12.32 亿、14.31 亿、16.82 亿，同比增长84.3%、16.2%、17.6%，对应PE 依次为8.44、7.26、6.18 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：天然橡胶价格波动风险，新产能投放不及预期等。