1) 收入持续高增长。公司19 年前三季度实现收入15.83 亿元，同比+21.57%；由于18 年投资收益较大，19 前三季度归母净利润为9710 万元，同比下滑17.93%；扣非净利润达到7765万元，同比大幅增长239.18%。
2) Q3 收入增速持续上升，静待四季度利润释放。公司在第三季度加大市场拓展力度，Q3 收入同比+24.7%，相比二季度上升5.3pcts；Q3 扣非净利润下滑12.28%，主要源于Q3 销售费率相比同期上升1.9pct、毛利率小幅下降1pct 以及增发可转债带来的1.5pct 的财务费率上升。我们认为，公司为持续拓宽市场占有，保持收入加速增长，短期内经营成本上升利润承压无损公司长期价值。可转债用于城市独立安全运营中心建设有利于公司进一步拓宽市场，巩固龙头地位。公司净利润主要集中在四季度，近三年第四季度利润占全年利润比重均值约在83%左右，三季度短期承压对于全年增长影响较小。
3) 龙头地位稳固，城市安全运营业务不断完善。根据CCID 最新统计，公司以市占率5.1%继续位列中国信息安全市场第一。
在IDS/IPS、UTM、SOC 和数据安全四大细分领域占据龙头地位。凭借公司完善的产品体系和规模优势，目前公司安全运营体系已完成北京、成都、广州、杭州四大城市为业务支撑中心布局，在全国拥有超过20 个已建成城市级运营中心。我们认为，随着国家“等保2.0”在明年3 月正式实施，信息安全迎来确定的高景气周期，公司未来前景广阔。
4) 维持“增持”评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.76 元/0.91元/1.11 元，对应市盈率为44 倍/36 倍/30 倍。收入增长持续加快表明公司在信息安全领域龙头地位愈加稳固。城市独立运营服务全国网络日趋成熟，我们看好公司未来长期可持续发展前景，维持 “增持”评级。
5) 风险提示：商誉减值风险、城市运营业务拓展不及预期。