事件：公司发布2019 年前三季度业绩报告，前三季度实现营收15.83 亿元，同比增长21.57%；实现归母净利润9710 万元，同比增长-17.93%;扣非净利润7765 万元，同比增长239.18%。业绩超预期。
收入端：还原安方高科影响Q3 单季度收入同比增长28%，高速增长趋势确定。19 前三季度收入需考虑安方高科影响，公司于2018 年10 月剥离安方高科，还原安方高科剥离影响，19Q3 同比增长28.15%，延续高增长。19Q3 收入增速已经是过去10 个季度以来增速最快季度，高速增长趋势确定！
费用端：收入成本错配预示Q4 惊喜。Q1-Q3 单季度销售费用同比增长12.85%、-6.89%、35.33%，Q3 销售费用明显提升，高于营收增速，主要原因在于公司参与重要安保活动，收入需要到年底确认，预计给Q4 带来弹性（从预付账款和存货较年初增加85%、58%也有预示）。同时从现金流量表的薪酬来看，前三季度“支付给职工现金以及为职工支付的现金”同比增长15.45%，确定今年是费用小年。
利润端：考虑恒安嘉新和成本错配影响。由于恒安嘉新独立上市，18Q1 公司对恒安嘉新的核算方法转换确认投资收益，产生非经常性损益8366 万元。还原恒安嘉新的投资收益影响，19 前三季度的净利润同比增长180.23%。
19 前三季度经营活动现金流净额同比53%亮眼，五年周期末客户付费加速。现金流量表中，19 前三季度经营活动现金流金额同比增长53.21%，其中“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长29.66%，该项目为主要贡献。主要原因为销售回款增加，我们判断背后的原因在于“十三五”五年周期末期客户付费加速，尤其是政府类客户。
新业务发展势头亮眼，奠定长期成长曲线。公司三大战略新业务——智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全。其中，根据公司披露，募投四个城市安全运营业务年均9.6 亿元销售收入，3.63 亿元净利润，将大力推动收入增长，正式运营后年均净利润率可达40%，远高于2018 年的22%。
上调2020-2021 年营收、归母净利润预测，维持“买入”评级。原预测2019-2021 年实现营收30.95、38.81、48.21 亿元，现预测为30.95、39.64、49.23 亿元；原预测2019-2021年实现归母净利润7.00、8.67、10.71 亿元，现预测为7.00、9.09、11.20 亿元。对应PE为43 倍、33 倍、27 倍。
风险提示：安全产业发展不及预期。