事件：公司公布2019 年三季报，实现营业收入19.26 亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润2.94 亿元，同比下降19.8%；Q3 单季实现营收6.73 亿元，同比增长6.2%，毛利率环比大幅提升4.1pct 至35.6%，大超市场预期。
单季度营收加速突破历史中枢，毛利率环比提升4.1pct，大超市场预期。排产回暖入库产品毛利率提升，四季度毛利率提升确定性高。2019Q3 公司营收同比增长6.2%，环比增长8.0%，单季度绝对额达6.73 亿，突破近7 个季度约6.2 亿元的收入中枢创历史新高。主要系三季度内销端营收环比改善显著，内销环比增长14.7%，同比降幅收窄至-7.6%，此外境外业务表现良好，环比增加6.2%，同比增加12.4%。Q3 毛利率回升速度超预期，同比增加2.6pct，环比增加4.1pct，主要系经营端趋势向好。一方面订单需求促进出库量增长，另一方面上半年低毛利率库存实现有效去化，Q3 产成品的毛利率随排产总量提升充分改善。此外，三季汇率变化同样贡献了约0.8-1pct 的毛利率增长。8,9 月排产同比持续提升，入库产品毛利率提升，排产回暖趋势延续下，四季度毛利率提升确定性高。
Q3 账面净利润受汇率波动浮亏拖累，剔除浮亏影响利润环比改善14%，净利率19%，经营质量向好。2019 年Q3 公司归母净利润9200 万，同比下滑30.9%。主要系人民币兑美元汇率持续贬值，造成公司较2018Q3 约7700 万的盈利减少，其中远期结售汇浮亏导致的公允价值损失约3500 万元，财务费用中的汇兑收入较同期减少4200 万。由于远期合约系一次性损益，且尚未交割仍属浮亏，若将3500 万浮亏加回，则Q3 净利润环比改善14%，净利率达19%。
多项指标历史表现最优，固定资产平稳下降，应收账款、递延收益体现订单结构与总量双重改善。年初至今，资本开支持续减少，Q3 单季支出环比减少16%至5884 万元，固定资产由年初的14.5 亿平稳降至13.9 亿元，折旧压力持续下降。应收账款在营收改善过程中不升反降，环比下降2%至5.9 亿元，系回款速度更快、收现比例更高的订单占比上升。同时，前瞻性反映在手订单量的递延收益（反映模具预收款）上升至4.38 亿元创新高，后续订单放量规模与质量值得期待。
短期看，四季度行业复苏下排产持续环比改善，产能利用率提升营收突破。长期看，核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。短期行业复苏背景下，公司单季度排产环比持续增长，预计四季度新增订单配合产能爬坡，营收加速突破，结合公司智能制造和精益管理的推进，毛利率有望快速修复，净利润弹性巨大。长期来看，1）公司有望凭借隐形冠军产品的绝对优势，逐步提升在核心客户处的渗透率。以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类，提升核心客户处的单车价值量，可从300 元提升到1200 元，实现4 倍的增长。2）公司新能源零部件厂房2020 年中投产，现已获得博世、大陆、联合电子（电机壳体产品订单）、麦格纳、马勒、三菱电机等新能源在手订单。未来新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。
下调盈利预测，维持买入评级。考虑汇兑影响，下调2019 年净利润至4.8 亿元（下调前5.36 亿元，下调幅度10%），维持2020-2021 年6.2、7.6 亿元盈利预测，对应估值为20 倍、16 倍及13 倍。