投资逻辑
玻尿酸原料龙头掌握核心技术，已实现全产业链延伸及覆盖：公司以透明质酸微生物发酵生产技术为核心，透明质酸产业化规模位居国际前列，2018年产量近180 吨，销往欧美日韩等40 余个国家和地区。目前除原料业务，已向下游延伸至医疗端产品和功能性护肤品，实现成为围绕玻尿酸全产业链覆盖的国际龙头公司。
玻尿酸原料基石业务，质量、成本、资质三壁垒：玻尿酸原料为公司基础业务，化妆品级原料占比约50%，且占比较为稳定。其次滴眼液级原料占比约20%；食品级原料药销售占比低于10%，占比稳步提升。酶切技术及“梯度3D 交联”技术领先市场，产率10-13g/L 高于行业平均，同时具备资质壁垒，整体业务版块预计稳定增长15-20%，且壁垒护城河相对明显。
医疗终端快速放量，医美、骨科、眼科版块业绩亮眼：公司临床系列的主要业务聚集在骨科、眼科领域，其产品在骨科方面主要用于骨关节炎治疗，在眼科方面着重于手术，目前收入体量较小，快速增长期。医美市场凭借玻尿酸原料优势，潜力较大，未来还有肉毒素产品作为补充，该板块预计保持较高速稳定增长，预计约30-50%增速。
功能性护肤品打造驱动第二极，卖点清晰品牌影响力已提现：公司旗下拥有“润百颜”、“BIO-MESO”、“丝丽”等多个品牌系列，产品种类包括次抛原液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、喷雾等。其中次抛原液预计凭借成本优势和品质吸引消费者，加以公司营销渠道发力，未来将打造公司第二极业绩驱动，短期带来业绩高增速，预计今年有望翻倍高增长。
募投项目情况：公司此次发行价格约47.79 元/股，发行总量约4956.26 万股，总募资金额约23.69 亿元。此次募资拟投资于产能建设和研发中心升级改造项目，全部用于主营业务，进一步提升公司产品竞争力，增厚业绩。
盈利预测与估值
我们预测2019-2021 年归母利润约6.2/8.3/10.6 亿， EPS 分别为1.29/1.72/2.20 元，对应增速分别为46.5%/33%/28%。我们主要采用市盈率法（PE），并参考了市销率法（PS）对公司进行了估值，参照可比公司，取2020 年合理估值区间为30-35 倍PE，2020 年目标价约51.6-60.2 元，目标市值约248-289 亿元。
风险提示
存货周转的风险：公司存货较高，存在下游医疗及化妆品产品存货周转波动的风险。行业竞争格局变差：公司下游品种竞争较多。费用率提升，影响利润增速风险。医疗产品和功能性护肤品随着竞争加剧，价格可能下降风险