原料+医疗终端+功能性护肤品，三大业务板块抢眼
原料巨擘：2018 年全球HA 原料销量约500 吨，华熙生物独占180 吨；公司医药级HA 原料销量为7.72 吨，占全球约38.59%。从原料技术革新出发，自主研发寡聚透明质酸和油分散透明质酸，创新下游次抛护肤品和口红需求。2018 年透明质酸原料市场规模约30.7 亿元。
领先技术打造优质医疗终端：攻克交联技术难题，“润百颜”国内首款NMPA获批，打破国外技术垄断，含利多卡因“润致”强劲放量，后续单相产品等有望持续提供成长性。按照医疗机构端价格算，透明质酸市场约为37 亿元，而按照消费者终端价格算，透明质酸市场约在90 亿元。
功能性护肤品进入快速增长期：2017-2018 年营收分别为0.95 和2.90 亿元，增速达到205.5%，次抛原液持续表现最出色。
商业化出色，走上国际化之路，未来可期
商业化：公司通过商业化运营成功打造了“润百颜”、“故宫口红”品牌。 2018 年公司的医疗终端产品和功能性护肤品主要产品的销量达302 万支（针剂）和3030 万支（原液）；营收分别达3.13 和2.90 亿元。
国际化：与韩国Medytox Inc 公司共同开拓肉毒素国内市场；全资收购法国知名的皮肤管理机构Revitacare。
战略重塑企业价值，公司业绩增长稳健
2017 年港交所退市后，公司实控人赵燕女士重新梳理公司团队与管理架构，焕发透明质酸产品和企业新成长价值。营收2018 年的12.63 亿元，归母净利增长到2018 年的4.24 亿元，CAGR 为23.59%。受到终端产品板块毛利率拉升，整体毛利率始终维持在75%以上。
盈利预测
我们预测公司 2019-2021 年公司营业收入分别为18.43、26.10 和34.79亿元，同比增长45.94%、41.61%和33.27%，归母净利润分别为 5.68、7.50 和9.57 亿元，分别同比增长34.05%、32.05%、27.51%；每股收益对应为1.18、1.56 和1.99 元。参考可比公司 PE 与公司未来成长能力上的差异，我们给予公司对应 2020 年预测利润 35-45 倍 PE，预计对应 2020年预测利润的合理市值区间为262-338 亿元，对应上市目标价52.98-68.12元。考虑公司收入利润的迅速增长和未来市场拓展空间，我们看好公司的长期发展前景，发行价格具有较高性价比，给予“买入”评级。
风险提示
医美服务个性化强，可能引发医疗纠纷；新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧带来的毛利率下滑风险；政策及监管变化风险等。