投资逻辑
5G 之PCB 量价齐升，国产替代下龙头蓄势待发：公司是主要从事通信和汽车类PCB 的厂商，其中通信PCB 营收和毛利润占比已经达到67.5%和73.7%，可见通信PCB 是公司的核心业务。公司通信PCB 包括运营商网络和服务器/交换机两类，其中运营商网络业务正遇5G 大周期机会，我们通过分拆通信设备出货量、单设备PCB 价值量和厂商份额三大因素，判断公司将在未来三年迎来高增长机遇，具体来看：
1）通信设备出货量：根据测算，我们预计5G 全球和国内基站数量将达到1038 万站和526 万站（相对4G 增加10%，后同），并且将带动全球和国内传输设备需求量达到256 万台和130 万台（+30%），奠定5G 增长态势；2）单设备PCB 价值量：单设备PCB 有量价齐升之势，AAU 设备中PCB价值量将达到3200 元/台（+433%），DU+CU 中价值量为1580 元/台（+15%），合计单个基站价值量为11180 元/站（+253%），增长弹性充足；3）厂商份额：公司在运营商网络占比最大的多层板这一细分市场的技术积累深厚，同时从历史情况可分析出下游客户对公司的粘性较高，因此我们判断公司将在5G 中延续自身竞争实力，持续保持高市场份额。
服务器需求回暖，汽车带来结构性变化：从全球云计算巨头19Q3 Capex 回升和服务器价格提升可判断服务器/交换机用PCB 增长趋势向好，未来五年合计空间达到1932 亿元，公司与全球服务器/交换机龙头合作关系稳固，有望享受行业增长红利；汽车用PCB 享受汽车电子渗透和新能源汽车普及带来的结构性机会，预计未来五年PCB 市场空间达到2424 亿元，公司参股Schweizer 并与全球Tier1 保持紧密合作，该类业务有望保持平稳增长。
投资建议
我们预计公司2019~2021 年归母净利润将达到12.4 亿元、16.7 亿元和20.2亿元，考虑到公司无论是在5G、服务器/交换机还是在汽车领域都与全球龙头客户保持长年合作、业绩确定性较强，我们按照明年30 倍PE 给予目标市值501 亿元，对应目标价29 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险
下游需求不及预期；5G 之PCB 价格不及预期；公司市场份额不及预期。