事件：
2019年Q1-Q3公司实现营收5613.57亿元，同比增长14.59%；实现营业利润163.84亿元，同比增长15.75%；实现归母净利润146.89亿元，同比增长16.15%；EPS为1.04元，同比增长15.56%，加权平均净资产收益率8.91%。
评论：
1、营收增速维持高位，净利增速有所放缓
公司2019年前三季度营业收入保持较快增长，净利润增速放缓。公司2019年前三季度共实现营收5613.57亿元，同比增长14.59%，较去年同期提高8.19个pp，营收增速较快。分季度来看，公司19年Q1-Q3分别实现营业收入1571/1958/2084亿元，同比增长19.32/10.44/15.22%，Q3营收增速较Q2好转，Q1-Q3分别较去年同期增长12.35/3.55/9.70pp，处于较高水平。公司2019年前三季度实现净利润163.84亿元，同比增速15.75 %，较去年同期下降11.50个pp，一定程度受到基数效应的影响。分季度来看，公司19年Q1-Q3分别实现净利润43.67/59.49/60.67亿元，同比增长20.70/12.76/15.34%，增速较去年变化0.02/-21.80/-9.81pp，Q3净利增速下滑幅度较Q2缩窄。
2、毛利率降低，管理费用得到有效控制，回款情况有待改善
2019前三季度公司毛利率降低，受益于期间费用的尤其是管理费用的有效控制，净利率基本持平。公司前三季度毛利率为9.76 %，较上半年下降0.23pp。分季度来看，19年Q1-Q3毛利率分别为9.98/9.64/9.70%，环比变化不大。本报告期净利率为同比上升0.03pp至2.92 %，公司盈利能力稳定；期间费用率为5.62 %，较去年同期下降0.22pp，销售/管理/财务费用率分别为0.61/2.40/0.56%，同比变化0.01/-2.14/-0.14pp，期间费率降低主要得益于管理费用降低。19年前三季度公司现金流稍有改善，经营性现金流量净额为-199.42亿元，同比增加276.97亿元；收现比与付现比分别为103.29 /94.95%，同比变化3.01 /-3.49 pp，回款情况有待改善；资产负债率上升0.70pp至78.43 %。
3、工程承包订单增速提高，交通固投拉动公司订单增长
2019年前三季度公司新签合同总额11152亿元，同比增长25.07%，增速同比上升19.74pp，已完成年度计划的67%。分业务来看，工程承包类业务新签合同额为9519亿元，同比增长30.30%，去年同期增速仅为2.92%。其中，铁路/公路/市政工程新签合同金额分别为1472/1971/1669亿元，同比增长14.28/26.70/20.41%，主要是由于市场招标总量增大以及公司加大了市场开拓力度；房建新签合同额为2790亿元，同比增长46.10%，受益于新型城镇化建设的深入推进，以及公司进一步加大对棚户区改造和城乡老旧小区改造工程的经营力度；城轨新签合同额为1055亿元，同比增长71.82%，增幅较大的主要原因是国内多城市启动了城市轨道交通建设。勘察设计咨询/房地产新签合同额分别为118/610亿元，同比变化-25.83%和5.36%。
4、政策加码订单有望持续提升，维持“强烈推荐-A”评级。
公司是国内最具规模和实力的基建央企，以工程承包业务为核心，多元布局物流、房地产等领域增厚公司业绩。随着基建回暖预期确认，公司作为龙头将率先受益。预计19年、20年EPS1.50元、1.68元，对应PE为6.3倍、5.7倍，维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示：宏观经济风险、地方债务风险、长期 账款拖欠风险。