事件：
公司公布2019年三季报，前三季度实现营业收入63.46亿元，同比增加16.35%，归母净利润6.08亿元，同比增加12.13%；扣非净利同比增长14.14%。
评论：
1、业绩符合预期，大客户回暖带动Q3收入增速环比改善
Q3单季收入增速延续了一季度以来的持续回升趋势，同比增长22.79%，增速环比大幅提升9.2pct，我们估计主要因三季度公司国际大客户部分订单提前出货带动。同时，19年公司加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度，其中，小米、联想、哈曼、水井坊、歌尔、OPPO、贵州习酒和部分国际客户的销售增速较好；云创业务收入快速起量，带动公司整体规模稳健增长。前三季度经营性现金流量净额同比增加36.98%。
2、毛利率持续改善，费用增加影响利润率
随着4Q18以来纸张等原材料价格回落，前三季度综合毛利率30.42%，同比提升3.21pct，Q3单季毛利率33.75%，同比提升2.55pct。今年公司加强引进国际先进人才以及产业技术人员，使管理人员薪酬有所增加，同时加大新材料、设备引进等研发投入，前三季度销售、管理+研发、财务费用率分别同比提升0.57pct、1.78pct、0.4pct，使净利率同比略降0.53pct至9.88%。Q3单季，归母、扣非净利分别同比增长13%、12.63%。
3、未来智能工厂投产有望带动盈利回升，维持“强烈推荐-A”评级
维持原有观点：1）公司在消费电子包装领域产品质量、供货能力、全球性产能布局领先业内，大客户订单有所回暖，3C新客户已成规模新驱动；2）烟酒、大健康、化妆品等领域加快布局，云创业务模式成效初显，打造新的增长极；3）随着未来智能工厂逐步投产，盈利能力仍有提升空间；4）龙头企业具备资源整合优势，打开成长空间；5）员工持股实现利益绑定，增持回购再显发展信心。预计2019~2021年净利分别为10.84亿元、13.01亿元、16.07亿元，同比分别增长15%、20%、23%，目前股价对应19年、20年PE分别为18x、15x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：纸张等原材料价格波动风险；客户集中风险。