事件：10 月30 日星网锐捷发布三季报，前三季度公司收入59.93 亿元（同比-3.11%），归母净利润4.80 亿元（同比+19.35%），扣非归母净利润4.34 亿元（同比+37.08%），毛利率37.61%（同比+6.97PCT）。单季度收入26.67 亿元（同比-0.06%），归母净利润3.23 亿元（同比+13.23%），毛利率41.38%（同比+6.17PCT）。
净利润高基数持续增长，全年更可期。三季度为公司净利润核心季度（历史占比超40%），在18 年Q3 净利润高基数（增速+42%）基础上，19 年Q3稳定增长，毛利率快速提升，归母净利润增速+13%，扣非归母净利润增速+19%。前三季度公司扣非增速+37%，增长质量凸显。
Q3 所得税费用大增，研发费用稳步上升。受加计扣除及投资收益影响，上半年所得税费用-0.24 亿元（18 年同期0.37 亿元）；前三季度公司所得税费用0.35 亿元（18 年同期为0.50 亿元），19 年单Q3 公司所得税费用0.58 亿元（18 年Q3 为0.13 亿元）。前三季度公司研发费用7.25 亿元（同比+9.92%），财务费用-878 万元（同比-53.42%）。
数据中心交换机需求向上，云桌面空间加速打开。展望2020 年，我们预计数据中心交换机需求有望显著回升。与此同时，锐捷网络云桌面业务国内领先，2019 年Q2 中国企业级终端VDI 市场份额锐捷网络第一，累计交付云终端超过 120 万台，连续 5 年领导桌面虚拟化市场。升腾资讯桌面云方案连续两年获得中国桌面云（端到端）方案市场占有率第一；在 2019 华为全联接大会上升腾威讯云发布了首款鲲鹏桌面云方案。我们认为伴随着云桌面逐步对商用PC 的替代，以及国家“安可”产业化的逐步推进，公司云桌面业务有望加速发展。
盈利预测与投资建议。基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长，我们预计公司19年-21年归母净利润为7.60亿元、9.64亿元和11.85亿元，对应EPS为1.30元、1.65元和2.03亿元，参考可比公司估值，给予19年PE 25-30x，对应合理价值区间32.50元-39.00元，“优于大市”评级。
风险提示。公司新业务开展不及预期。