事件：公司10月29日发布2019年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入59.93亿元，同比下降3.1%，三季度实现营业收入26.67亿元，同比下降0.06%；前三季度实现归母净利润4.80亿元，同比上升19.3%，三季度实现归母净利润3.23亿元，同比上升13.2%。
评论：
1、业绩符合预期，毛利率有所提升，盈利能力进一步增强
根据公司公告，公司前三季度和单季度归母净利润均位于业绩预告中值水平，业绩符合预期。公司前三季度实现扣非归母净利润4.34亿元，同比上升37.1%，三季度实现扣非归母净利润3.15亿元，同比上升18.6%。公司净利润较去年同期上升的主要原因是由于2019年前三季度公司各项经营业务稳定开展，持续加大智慧网络、智慧云、智慧金融、智慧通讯、智慧物联、智慧娱乐、智慧社区等业务的研发投入和市场拓展力度，优化业务布局与产品销售结构。
从毛利率来看，公司前三季度毛利率为37.6%，同比提升7.0个百分点，三季度毛利率为41.4%，同比提升6.2个百分点，环比提升3.0个百分点，公司盈利能力进一步增强。
2、三费有所增长，研发投入进一步加大，有望夯实核心竞争力
费用方面，前三季度销售费用为8.57亿元，同比上升13.1%，销售费用率14.3%，同比增长2.0个百分点，总体销售费用水平略微增长；管理费用为1.76亿元，同比上升21.4%，管理费用率2.9%，同比增加0.6个百分点，总体上公司管理费用保持平稳；财务费用为-0.09亿元，同比下降52.6%，主要是三季度人民币对美元汇率有所波动，美元资产在本报告期产生的汇兑收益较上年同期减少所致，财务费用率-0.2%，与去年同期基本持平。
研发费用7.25亿元，同比增加10.0%，主要是由于公司进一步加大研发投入，研发费用率12.1%，同比增加1.4个百分点，公司持续保持高比例的研发投入，以提高公司产品的核心技术竞争力，在开发支出方面，公司开发支出三季度末余额为1448.3万元，较年初下降31.7%，主要是因为三季度内部研究开发阶段的资本化研发项目已完成开发，结转至无形资产
3、现金流压力较大，公司资本结构有待改善
从经营性现金流净额看，公司前三季度经营现金流净额为-2.68亿元，去年同期为-0.52亿元，同比下降415.4%，其中，第三季度单季贡献经营性现金流净额为4.69亿元，去年同期5.81亿元，下降19.3%，公司投资活动产生的现金流净额为-2.65亿元，同比增长50.4%。三季报中，公司指出投资收益较去年同期，截至三季度末投资收益为2574.7万元，较上年同期减少77.97%，主要是由于上年同期因其他投资方对凯米网络增资而导致本公司丧失控制权，确认对凯米网络的被动处置股权收益与剩余股权按公允价值重新计量产生的利得，而本报告期无股权处置业务发生。公司筹资活动产生的现金流净额为-3.02亿元，同比减少123.7%.
4、企业级交换机强有力竞争者，持续受益于云计算发展
公司子公司锐捷网络是国内企业级交换机第二阵营领头厂商，仅次于华为、新华三等，根据最新IDC报告显示，锐捷网络的企业级WLAN在中国市场排名第三，企业级以太网交换机在中国市场排名第四，路由器router在中国企业网市场排名第五。2019年上半年，公司数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用，同时公司积极拓展海外业务，完成设立全资日本子公司。
子公司升腾资讯是国内瘦客户机龙头，根据IDC数据，2018年公司瘦客户机产品出货量达67.9万台，占国内市场份额48.6%，已连续17年位居中国市场第一，连续7年蝉联亚太市场（除日本）第一，2019年上半年升腾资讯的云桌面和智能终端产业在金融行业的品牌影响力不断提升，产品全面入围六大国有控股商业银行以及众多股份银行以及其他商业银行，公司的云桌面产品线渠道建设不断加强，产品销售有较大增长，在新产品方面，推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案。云支付产品线抓住了传统POS向智能POS切换的市场机遇，弯道超车，实现了跨越式发展，根据尼尔森2018年发布的POS出货量报告，公司已跃升为全球第三大POS供应商，2018年在保持公司在第三方支付市场领先优势的同时，在银联、商业银行市场取得重大突破，产品在多家全国性银行取得规模销售，实现了商业银行市场与第三方支付运营商市场双足鼎立的市场结构，此外，2019年上半年，公司控股子公司凯米网络的K米用户数超过8500万，三大业务模块智慧KTV、娱乐增值和广告业务呈现良性发展态势。
5、ICT技术融合者，低估值二线龙头，维持“强烈推荐-A”投资评级
公司是国内企业级交换机和企业级WIFI领域为数不多具有全面竞争力的企业，在中国数据中心、云计算进入高速增长期背景下，公司各项ICT业务均保持稳定增长。公司大股东持续增持，兼具国企改革和子公司锐捷网络进一步整合预期。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.90亿、8.04亿和9.59亿元，EPS分别为1.18元、1.38元和1.64元，对应PE分别为25.7X、22.0X和18.5X，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：子公司整合不及预期、行业竞争加剧，毛利率持续下滑。