事件
2019 年10 月30 日，九阳股份发布2019 年三季报。
公司2019Q1-3 实现营业总收入62.55 亿元，同比增长15.02%；实现归母净利润6.18 亿元，同比增长8.54%；实现扣非归母净利润5.83 亿元，同比增长25.2%。
分季度来看，公司Q3 单季度实现收入20.68 亿元，同比增长14.98%；实现归母净利润2.12 亿元，同比增长6.35%；实现扣非归母净利润2.05 亿元，同比增长18.68%。
简评
1、小家电行业Q3 遇冷，新品助推九阳营收稳增
Q3小家电行业增长有所失速，中怡康数据显示，2019 年Q1-3小家电实现零售额954 亿元，同比下降3.5%，其中Q3 同比降幅达13.3%，线上、线下降幅分别为-9.9%与-17.9%。品类方面，Q3个护小家电表现较好，整体增速为23.4%；厨房与环境小家电表现不佳，降幅约为-5.5%与-7.6%，其中豆浆机、榨汁机线下降幅分别为-2.0%与-36.7%，破壁机作为豆浆机更新品类增长较好。
面对行业压力，九阳依托创新引领，内外销发力并拓，营收继续稳健增长，公司2019Q1-3 实现营业总收入62.55 亿，同比增长15.02%，高于整体行业表现。Q3 营业收入同比增速为14.98%，环比Q2（15.3%）基本持平，细分品类中，Q3 单季破壁机增速约为20%，电饭煲与压力煲合计接近双位数增长，引领厨房小家电整体稳增。
2、盈利能力有所提升，销售费用合理管控
公司2019Q3 实现归母净利润2.12 亿元，同比增长6.35%；扣非归母净利润为2.05 亿元，同比增长18.68%，受18Q3 非经常性损益基数影响，扣非增速快于整体利润增长。19Q1-3 公司综合毛利率为32.34%，同比下降0.06pct，Q3 单季毛利率为32.35%，同比增长1.23pct，毛利率提升系因高毛利新品占比提升以及原材料成本红利贡献。
19Q1-3 公司销售费用率为14.32%，同比下降2.01pct，主要因2018 年世界杯营销高费用基数所致；Q3 单季销售费用率为13.32%，同比下降0.91pct。19Q1-3 管理费用率（含研发）为7.44%，同比增长0.58pct；Q3 单季管理费用率为7.88%，同比增长0.36pct，主要系管理人员工资及相应办公差旅、股权激励摊销增加所致。19Q1-3财务费用率为-0.11%；同比增长0.18pct，主要系汇兑收益下降所致。
3、研发推新步步为营，线上线下渠道并拓
产品方面，九阳继续加大研发力度，保持推新节奏，引领行业发展。2019 年Q1-3 公司研发费用同比提升8.76%至2.11 亿元。继上半年推出Y88 自动清洗的破壁机、K 系列等三款全新豆浆机之后，Q3 公司继续推出新一代自清洗蒸汽饭煲，刷新用户体验。合作方面，公司持续与SharkNinja 联合创新，拓展多元化、智能化的产品线建设，加强协同效应。
渠道方面，公司对线上线下渠道开展整合，立体化渠道网络稳步搭建。线上方面，公司积极拥抱新媒体营销，通过淘宝直播、微信推广等方式与流量大V 合作进行产品推广。上半年公司正式开始直营天猫平台的“joyoung 九阳官方旗舰店”业务，实现线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等全新的O2O 购物体验。
线下方面，公司持续加强”Shopping Mall”、“九阳之家”等品牌店的拓展建设；同时加强与消费者的沟通，通过亲子活动、推介会、健康讲座等活动提升九阳品牌的认可度。此外，九阳根据不同消费人群的个性化需求，重点推出针对性的产品与服务，市占率稳步提升。
4、存货及应收账款有所提升，经营性现金流大幅增长库存方面，1
9Q1-3 公司库存量较18 年同期有所提升，三季度末公司存货为7.08 亿元，较去年同期上升21.64%，存货周转天数上升6 天至46 天。
应收账款方面，19Q1-3 公司应收账款较去年同期提升114.82%至4.81 亿元，周转天数为14 天，较去年同期提升5 天，整体处于合理水平。
经营性现金流大幅提升，19Q1-3 公司实现经营性现金流9.22 亿元，较去年同期提升120.33%，其中Q3 单季实现经营性现金流7.45 亿元，同比增长282.4%，主要系收入增加，回款提升贡献。
投资建议：
我们预计九阳股份2019-2020 年归母净利润分别为8.35 亿、9.60 亿，同比增10.71%、15.02%，对应PE 分别23.62、20.53 倍，维持 “增持”评级。
风险提示：豆浆机销量下滑；新兴小家电品类冲击；原材料价格上涨。