投资要点
白云机场发布2019 年三季报：白云机场2019 年第三季度实现营业收入19.7 亿元，同比下滑5.25%,环比增长1.64%；净利润1.65 亿元，同比下滑26.73%，环比下滑20.0%，归属上市公司归母净利润1.45 亿元，同比下滑32.87%，扣非后归母净利润1.16 亿元，同比下滑45.72%。Q3 总体业绩表现低于预期。
成本增长是三季度业绩低于预期的重要原因。Q3 营业成本15.95 亿元，较Q1、Q2 环比增幅接近1 亿，如果还原成本影响， Q2、Q3 业绩环比波动较小。收入端基本符合预期。Q3 起降增长4.2%、客流增长7.6%，预期航空性业务收入同比下滑17.2%、剔除机场建设费影响同比增长5%；非航业务收入同比增长7.2%，免税销售的爬升是非航收入增长的重要驱动力，随着缺货问题的解决，预计第三季度机场免税销售额超5 亿。
投资策略：1）白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场，核心腹地粤港澳地区的高质量经济增长保证需求端增长稳健；外部受益香港机场需求溢出，国际化进程有望更进一步，实现弯道超车。2）伴随产能扩张与航线结构优化，旅客规模、客单收入有望双升，最重要短板免税业务迎来中期拐点，非航收入大爆发可期，核心枢纽机场航空性业务、非航业务双轮驱动逻辑有待验证。3）伴随运营能力优化，人工成本、管理费用逐步削减，成本端改善空间巨大。4）枢纽机场产能利用率的逐年释放成为中长期机场资产收益水平提升的核心驱动力，目前白云机场正处于估值低位，且机场本身具有受经济周期影响较小的防御属性，在当前位置中长期持有胜率较大。预计白云机场19-21 年eps 分别为0.39、0.55、0.70 元，对应2019年11 月6 日股价PE 分别为46X、33X、26X，维持“审慎增持”评级。
风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件