公司发布2019 年三季报，扣非净利润同比大幅增长
公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度公司实现营业收入23.01亿元，同比增长43.84%，实现归母净利润2.51 亿元，同比增长12.74%，实现扣非归母净利润2.47 亿元，同比增长141.21%。单季度看，Q3 公司实现营业收入9.12 亿元，同比增长41.60%，实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比增长155.89%，公司单季度扣非净利润水平创上市以来新高。
主营业务向好，盈利水平提升
分业务看，19 年前三季度公司销售高性能减水剂70.43 万吨，实现营收16.62 亿元；销售高效减水剂11.31 万吨，实现营收2.03 亿元；销售功能性材料11.98 万吨，实现营收2.43 亿元，各项业务销售数据同比向好。
价格和成本方面，19 年前三季度高性能减水剂售价同比下跌0.33%，高效减水剂售价同比上涨4.32%，功能性材料售价同比上涨0.54%；主要原材料环氧乙烷、甲醛、工业萘采购均价则分别同比下跌24.64%、26.88%、13.51%。盈利能力方面，19Q3 公司毛利率为46.55%，同比提升10.22pct，环比继续提升0.57pct；净利率为13.99%，同比提升6.46pct，环比提升3.53pct。
外加剂行业集中度提升，叠加需求向好，公司有望持续受益
中国混凝土网统计的数据显示，我国聚羧酸减水剂行业集中度持续提升，行业CR3 由2016 年的8.99%提升至2018 年的12.50%。对比2018年和2017 年行业前十的市占率可以发现，行业集中度的提高主要来自于行业前三家企业市占率的提升，市场份额向头部集中的趋势越来越明显。此外，环保趋严背景下，砂石质量下降，对混凝土外加剂需求量增加、性能要求提升，公司有望持续受益。
盈利预测与投资建议
我们预计19-21 年公司每股收益分别为1.02 元、1.27 元、1.54 元，对应当前股价市盈率为14.3 倍、9.6 倍、7.9 倍，参考可比公司PE_TTM均值为20 倍，对于公司2019 年每股收益给予18 倍PE 估值，对应公司合理价值为18.43 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动；减水剂及功能性产品价格下跌，盈利能力下行；基建及地产投资增速下行，下游需求低迷；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。