事件： 1）南方航空发布2019 年三季报，2019 年1-9 月实现营收1166.65 亿元，同比增长7.14%，实现归属上市公司股东的净利润40.78 亿元，同比下滑2.32%；归属上市公司股东的扣非后净利润36.01 亿元，同比下滑1.56%；合基本每股收益0.33 元，同比下滑17.50%。其中，19 年Q3 营业收入为437.26亿元，同比增加5.79%。归母净利润23.88 亿元，同比增长17.17%。扣非后归母净利润21.67 亿元，同比增长18.87%。2）南方航空发布非公开发行A/H股票预案，非公开发行A 股募集资金总额不超过人民币168 亿元，南航集团拟以现金方式一次性全额认购；非公开发行H 股募集资金总额不超过港币35亿元，南航集团子公司南龙控股以现金方式一次性认购。
在需求回落的背景下，整体收益水平有所下滑。受到贸易战反复、商务活动减缓、737max 事件恐慌对短期需求的多重影响，需求端承压，收益水平下行。
1-9 月南方航空实现旅客周转量（RPK）2138.80 亿座公里，同比增长13.45%，其中国内航线实现旅客周转量（RPK）1459.82 亿座公里，同比增长9.23%，国际航线实现旅客周转量（RPK）652.40 亿座公里，同比增长14.32%，地区航线实现旅客周转量（RPK）26.58 亿座公里，同比增长8.07%。2019 年1-9 月南方航空平均客座率为82.98%，同比提升2.09%，国内航线平均客座率为83.00%，同比下降0.17%，国际航线平均客座率为83.24%，同比提升1.09%，地区航线平均客座率为76.21%，同比提升0.94%。
大股东底部增持显示出对公司未来信心，民航消费升级的大趋势下，行业需求将维持平稳较快增长，南方航空在二三线城市布局广、占比高，未来票价及盈利弹性将逐步显现。供给端受到737max 事件影响，供给增长约束将进一步增强，行业供需有望持续改善。调整公司2019-2021 年EPS 为0.29、0.45、0.52，对应11 月7 日股价PE 为24X、16X、13X，维持“审慎增持”评级。
风险提示：737max 事件发酵超预期，政策不确定性，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件