金隅集团(601992):水泥需求终不会缺席 地产结转节奏稳健

研究机构:国泰君安证券 研究员:鲍雁辛/花健祎 发布时间:2019-11-11

本报告导读:

水泥三季度受华北空气质量预警影响,需求虽迟到但终究不会缺席,地产结转节奏稳健,销售与购地尚待继续发力。

投资要点:

维持“增持”评级:公司发布2019三季报,2019前三季度公司营收673.64 亿元,同增20.15%,归母净利37.16 亿元,同增19.75%,公司水泥业务金隅冀东整合效益显现,地产借助土地优势稳健发展,维持2019-2021 年归母净利45.15,49.48,54.37 亿元人民币预测,维持目标价5.75 元,维持“增持”评级。

Q3 天气制约水泥发货,需求终不会缺席。测算前三季度公司熟料综合销量应超过8100 万吨,不含税销价在314 元左右,同增约26 元,吨毛利约118 元,同增约14 元。测算Q3 单季水泥熟料销量同比略有下降,或主要受到华北天气预警和节日活动对下游开工的影响,需求只会迟到但终究不会缺席,Q4 以及明年的需求确定性依然很强。

地产结转节奏稳健。测算前三季度地产结算收入共超过140 亿元,结转节奏较为稳健,Q4 为地产结转的最主要季节,判断最终实现全年235 亿元的目标确定性较强。公司地产开发项目,与未来的布局方向均主要聚焦在头部一二线城市,因此在目前较为严格的销售政策下,签约与土地购置节奏均有所放缓,还需期待Q4 发力。

新型建材与物业做大规模,债务重组损失为一次性。测算前三季度公司新型建材营收或近200 亿元同增30%以上,物业投资营收超30 亿元同增25%以上,均受益于过去重组项目做大规模。公司Q3 发生3.83亿元的债务重组损失,或为重组资产的重新入帐一次性损失。

风险提示:原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。

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