事件：长城汽车发布2019 年11 月销量
公司2019 年11 月产销分别为11.9 万辆和11.5 万辆，分别同比下滑11.84%和13.08%。其中哈弗销量共8.3 万辆，同比下滑21.63%，今年累计销量69 万辆，同比增长5%，WEY 品牌销量1.05 万辆，同比下滑8.16%，今年累计销售9.06万辆，同比下滑29.05%。
点评：
销量同比下滑，产品结构优化
公司11 月销量同比下滑，哈弗系列由于库存策略较为保守的原因，销量不及预期，差于行业平均水平，H2 和H6 分别下滑79%和23%，WEY 品牌环比趋稳，VV6 同比实现正增长。我们认为，公司新车型M 系列仍然贡献增长，同比增长约13%，目前公司库存明显低于行业水平，随着新款库存占比的提升，2020年公司产品结构优化将驱动盈利能力的进一步提升。
皮卡销量靓丽，欧拉销量承压
长城炮上市之后销量稳步爬坡，目前销量已突破6 千辆，预计公司今年皮卡销量将达到15 万辆，明年20 万辆可期。由于新能源汽车补贴退坡等因素，新能源汽车行业景气度在今年7 月开始出现下行，11 月欧拉销量略低于市场预期，随着公司电动化布局的完善，以及欧拉新款车型的上市，静待欧拉销量回暖。
盈利预测和估值
目前市场认为公司2020 年公司新车型不足，我们认为，公司产品线的逐步简化将对品牌力的提升、车型间竞争等提供积极作用，公司仍然具有打造爆款车型的能力，随着国内汽车行业进入成熟期，行业分化加剧，公司作为行业龙头的市场份额将持续提升，可以看好长期发展机会。
我们预计公司2019，2020，2021 年营业收入分别为949 亿元，1190 亿元，1470亿元，归母净利润为49.6 亿元，65.6 亿元，88.8 亿元，EPS 分别为0.54 元、0.72元、0.97 元，综合考虑，维持“买入”评级。
风险提示
汽车销量整体下滑风险，
自主品牌新产品推广不及预期。