烟标行业龙头，产业升级加速发展。公司为现代化大型综合包装产业集团，生产规模、产品设计、创新能力等核心竞争力国内领先；公司先后与亚东复星瑞哲安泰、茅台酒厂集团、云南中烟公司进行战略合作，旨在完善升级产业布局。公司业绩稳健提升，营收由2014 年的23.23 亿元增长到2018 年的33.74 亿元，CAGR 为9.78%；2019Q1-3 公司实现营收28.84 亿元，同比增长21.35%，实现归母净利润6.73 亿元，同比增长23.44%，增速超预期。同时，盈利能力稳定，期间费用管控良好。分业务来看，公司定烟标业务稳步增长，彩盒业务受益产能释放保持收入高增、毛利率稳步提升；此外镭射包装材料业务也发展迅速。
新驱动一：加热不燃烧烟草制品（HNB）潜力巨大，劲嘉与中烟深度合作，HNB 布局优势凸显。我国是全球电子烟生产大国，但市场规模较小，普及率远低于欧美，消费市场潜力巨大。
当前国内新型烟草监管政策正加速落地，HNB 确定属于国家烟草专卖体系、由中烟进行专卖管理并向国家上缴工商利税，也符合烟草行业“降焦减害”发展趋势，预计HNB 布局或将加速。劲嘉股份早于2014 年就开始积极投入新型烟草产品研发，与中烟深度合作，HNB、蒸汽式电子烟双线推进，优势凸显。
新驱动二：酒包千亿市场提前卡位，彩盒业务多维布局，大包装稳健发展。2018 年以来，全国白酒产量下降，但销售向高端产品倾斜的趋势不改。当前酒包装市场近千亿，行业格局仍较为分散，劲嘉股份与茅台、五粮液强强联手，龙头地位渐显，份额将进一步提升。同时，公司自2015 年进入彩盒包装领域后，在新材料、防伪及设计创意等多方面布局，实现持续高速增长。
传统驱动：烟标结构化升级大势所趋，烟标龙头优势愈加凸显。中国为全球最大的传统卷烟市场，伴随卷烟产销回暖，烟草行业去库效果明显，产品结构不断升级，创新产品发展迅速，构筑行业发展新动能。劲嘉股份作为传统烟标龙头，一方面持续推进技术创新和工艺改善，另一方面横纵向外延收购、全产业链综合布局，持续保持领先地位和竞争优势，市场份额有望稳步增长。
投资建议：我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别为40.37、47.68 亿元，同比增长 19.65%、18.12%；归母净利润分别为8.89、10.71 亿元，同比增长22.53%、20.47%，对应PE 为18.3x、15.2x，维持“买入”评级。
风险提示：国内新型烟草政策存在不确定性；酒包装业务拓展不如预期；行业竞争大幅加剧。