事件：白云机场发布公司资产置换关联交易公告
（1）白云机场以航空物流服务有限公司（下称“物流公司”）51%的股权和1.64 亿元的现金对价置换机场集团广东空港航合能源有限公司（下称“航合公司”）100%的股权、白云机场铂尔曼大酒店（下称“铂尔曼酒店”）和航湾澳斯特精选酒店（下称“澳斯特酒店”）全部资产与负债。
（2）机场集团不再享有15%的旅客服务费分成。
（3）上市公司按物流公司年营业收入的4%向物流公司收取经营权使用费。
点评：
1.资产交易对价总体公允
涉及关联交易的标的资产分别为航合公司、铂尔曼酒店、澳斯特酒店和物流公司，交易对价分别为7.54、2.28、0.40 和8.57亿元。用2018 年净利润估算PE 分别为22.59、7.74、6.43 和6.59。
总体来看，除航合公司定价略高外，其他较为公允。
2.资产置换叠加集团让利增厚短期业绩，利好长期发展。
预计该关联交易增厚2019 年净利润5,681.07 万元。分项来看，置入航合公司不对上市公司净利润造成实质影响。置入后成本端扣掉水电管理费，这部分费用对应航合公司利润总额，并表后一进一出基本不对上市公司净利润产生影响，等同于将未来水电管理费折现打包一次性购买。置入铂尔曼酒店和澳斯特酒店正常按照并表处理，预计分别增厚利润2400 万元和560 万元。
置出物流公司51%的股权，子公司出表，成本法转权益法，利润端直接减少约1.3 亿元，投资收益增加约0.65 亿元，整体体现为净利润减少8,125 万元。集团15%的旅客服务费让利和物流公司4%营收计入上市公司共增加净利润约1.08 亿元。长期来看，该交易使上市公司业务更完整独立，有利于长期可持续发展。
3.投资建议：预计公司2019-2021 年营业收入分别为77.80、84.34、93.92 亿元，归母净利润分别为8.60、11.23、15.67 亿元，对应PE 为40.31 倍、30.87 倍、22.12 倍。继续给予“推荐”评级。
风险提示：免税不及预期，运行成本大幅上升，有税退租持续恶化