事件：1）11月28日，福能股份发行股份购买宁德核电10%股权事项获得中国证监会上市公司并购重组委2019 年第63 次工作会议无条件审核通过。2）据北极星风力发电网，福能海峡发电有限公司长乐外海海上风电项目单机8MW 以上海上风电机组中标结果出炉，东方风电以6080 元/kW 报价预中标。对此我们点评如下：
收购方案获证监会通过，估值1.2 倍PB：根据方案，福能股份将收购宁德核电10%股权，公司权益装机规模将提高43.56 万千瓦，2018 年，宁德核电的营业收入102.43 亿元（同比+12.3%），销售净利润率为21.8%（同比+3.8pct），ROE 为16%（同比+2pct）。截至2019 年6 月30 日，宁德核电所有者权益合计127.32 亿元，10%股权交易价格15.3 亿元，估值为1.2 倍PB。（中国核电11 月29 日收盘时，静态估值为1.57 倍PB）。
长乐项目稳步推进，技术进步推动效率提升、成本下行：长乐项目业主为福能海峡发电（福能股份直接和间接持股68.15%）。本次C 区项目核准总装机容量498MW，拟分批次进行采购。本批次为第一批次招标，招标容量80MW，单机容量不小于8MW（根据报道，东方电气投标机型为10MW 机组）。首台风电机组交货期为2020 年7 月，2020 年9 月完成首批5台风电机组设备交货，剩余设备2021 年6 月供货。我们预计，随着风机技术的的进步，单位装机容量提升有望带动效率提升及成本持续下行（电气基础设施占比20.9%）。
上网电量同比增长提速，陆上风电表现超预期：2019 年前三季度完成上网电量132.07 亿千瓦时，同比增长8.84%，较上半年累计同比增速变化+6.6pct，呈现增长提速的态势。其中，福能新能源的陆上风电实现上网电量12.73 亿千瓦时（同比+11%），三季度单季实现上网电量4.42 亿千瓦时（同比+50%，同比变化+43pct）；1-9 月，晋江气电的陆上风电实现上网电量0.63 亿千瓦时（同比+17%），三季度单季实现上网电量0.19 亿千瓦时，（同比+58%，同比变化+14pct）。
投资建议：海上风电补贴政策落地，公司未来增长空间充足。1）风电：优质风力资源支撑项目高回报，未来风电装机高成长成为业绩增长核心。预计19-21 年贡献利润5.0/8.6/9.9 亿元。2）煤电：煤价进入下行通道，项目盈利修复，下游用热需求旺盛。预计19-21 年贡献利润6.2/6.4/6.7 亿元。综上所述，在不考虑集团资产注入的情况下，预计公司19-21 年归母净利润为12.8/15.1/16.8 亿元，对应EPS 为0.82/0.98/1.08，对应11 月29 日收盘价PE 为10.8/9.1/8.2 倍维持“审慎增持”评级。
风险提示：煤价上涨，风电项目投产不达预期，气电政策调整，小非解禁等