事件：11月28日，公司董事会审议通过《关于调整公司公开发行可转换公司债券方案的议案》，同时公告《公开发行可转换公司债券预案（二次修订稿）》。
9.9 亿可转债加速推进，支撑公司大固废产能建设。1）根据证监会《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，对于本次董事会决议日前六个月至本次发行前新投入和拟投入的财务性投资金额，应从本次募集资金总额中扣除。本次调整后可转债方案为：拟募资总额9.92 亿元，初始转股价格不低于募集说明书公告日前20 个交易日均价和前1 个交易日均价，可转债期限6 年；用途为南海垃圾焚烧厂扩建项目、安溪垃圾焚烧厂扩建项目、漳州南部垃圾焚烧厂项目。2）同时，公司拟变更“佛山市南海瀚蓝房地产有限公司”（瀚蓝广场项目公司）的经营范围和项目用途，即a）瀚蓝广场商业地产项目所涉房产全部由本公司自用；b）瀚蓝广场项目全部转入固定资产核算；c）瀚蓝房地产公司经营范围中删除“房地产投资、开发、经营、销售”的相关内容，该措施将加速推进本次可转债发行，支撑公司大固废产能建设。
大固废建设稳步推进，Q3 污水处理均价+44%。前三季度，公司实现营业收入42.69 亿元，同比+19.05%；归母净利润7.36 亿元，同比-0.99%；扣非归母净利润7.19 亿元，同比+20.18%。1）2019 前三季度，公司收入+19.05%，其中固废处理累计已结算电量10.98 亿千瓦时，同比+8.29%；累计污水处理量1.64 亿吨，同比+3.24%，Q3 污水处理量5667 万吨，同比-0.94%，均价1.4 元/吨，同比+44.33%，主要原因是2018 年8 月-2019 年9 月八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。2）财务杠杆方面，公司资产负债率63.61%，同比增长5.16pct，主要由于项目建设进度较快，短期借款同比增长10.64 亿元，长期借款同比增长12.84 亿元。
承接盛运0.48 万吨焚烧产能，在手订单储备充足。
1）整体产能方面，公司目前垃圾焚烧总规划产能超2.78 万吨（含承接盛运0.48 万吨），运营产能超1.1 万吨/日，在建筹建产能超1.68 万吨/日，支撑固废板块3 年稳步增长。
2）承接盛运环保订单方面，公司目前已初步确定承接6 个项目，合计承接焚烧产能0.48 万吨/日，是现有运营项目产能的44%，包括济宁二期（800 吨/日）、宣城二期（1000 吨/日）、海阳（500吨/日）、乌兰察布（1200 吨/日）、蒙阴（500 吨/日）、淮安二期（800 吨/日）项目。
3）重点订单方面，哈尔滨餐厨项目进入试运行，漳州南部垃圾焚烧项目已完工，江西赣州危废项目已投运，南海垃圾焚烧三厂项目预计9 月底完工，佛山南海危废项目预计年底建成。
投资建议：维持“审慎增持”评级。公司是区域公用事业龙头，大固废板块稳步增长，看好未来3 年垃圾焚烧产能翻倍，属于稳健型现金牛。我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为9.13/10.88/12.84 亿，同比增速4.3%/19.2%/18.0%，对应11 月28 日估值14.6/12.2/10.4 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，政策风险。