投资要点
事件： 公司发布公告，光束汽车生产基地项目获江苏发改委批复，拟投资51 亿元建设规模年产16 万辆燃油乘用车全出口制造及纯电动车研制项目，拟开工时间为2020 年，拟建成时间为2022 年，整体规划符合预期。
光束合资项目获批，内容整体符合预期。18 年2 月长城与宝马签署成立合资公司发展新能源汽车初步意向，同年8 月长城与宝马全资子公司在柏林签署“光束汽车合资合同”，正式确定合资合作，约定注册资本17 亿元，两家公司各持股50%，投资51 亿建设16 万辆新能源与传统车产能。本次项目得到江苏发改委批复，内容符合预期。其中16 万产能包括纯电+燃油，燃油仅出口销售，纯电需进一步获得内销资质审批，我们预计问题不大。车型方面会包括宝马与长城合资的纯电Mini 车型，以及两企业部分燃油车型。产能于2020 年开始建设，预计2022 年建成投产。
长城宝马互利共赢，长城在技术与品牌端有望受益。长城之前在无外资合作的情况下，自力更生成为自主品牌SUV 领导者。本次与宝马合资，除了有望提升公司未来的销量规模以外，更重要是提升公司的技术与管理能力，提升品牌溢价，进而反哺本部的乘用车产品质量改进提升竞争力。对宝马而言，在中国双积分考核压力加大背景下，选择与本土企业合资生产新能源车型将有效缓解积分压力，本次合作双方整体上是互利互惠的，预计合作将会顺利推进。
单季盈利环比改善，期待新平台切换，维持“审慎增持”评级。公司自2018 年推进内部改革以来，经营改善效果逐步显现，2019 年销量持续超越行业表现亮眼。19Q3 受益降本增效盈利能力改善，单季毛利率恢复至18.5%，环比+4.9pct。未来伴随新车皮卡炮、欧拉R2 以及SUV 新车，以及全新动力平台切换，公司业绩有望稳定增长。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5 亿元，维持“审慎增持”评级。
风险提示：行业销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；