事件： 公司发布19 年三季报，实现营业收入226.93 亿，同比+54.68%，实现归属母公司净利润34.84 亿，同比+106.03%，实现扣非归母净利润34.10 亿元，同比+114.62%。Q3 单季度实现营业收入85.81 亿元，同比增长83.80%，实现归属母公司净利润14.75 亿元，同比增长283.85%，实现扣非归属净利润14.14 亿元，同比+322.49%，业绩符合预期。
毛利率提升，费用率持续下降：公司19 年前三季度总毛利率/净利率27.63%、15.35%，分别同增5.42、3.91pct。2019Q3 单季度毛利率/净利率为29.93%、17.18%，环增1.88pct、0.55pct。主要原因系单晶产品价格坚挺，及公司成本把控出色。19 前三季度费用率下降至8.21%，同比下降1.16 个百分点，其中销售费用、管理及研发费用、财务费用分别同减1.01、0.14、0.01pct。
现金流优化显著，应收账款周转天数降低：19 年前三季度经营活动现金流净流入达40.1 亿元，相较18 年前三季度（10.6 亿）、19 年上半年（24.3亿）大幅提升。前三季度公司存货/应收账款周转天数分别为84.52、48.85天，同比分别降0.96、24.16 天周转能力。公司销售回款情况、现金流情况均大幅改善。
Q4 公司在手订单饱和，加速扩产引领平价：预计公司因Q3 国内需求启动晚于预期，组件出货将结转至Q4，公司在手订单饱和，Q4 国内需求启动组件出货有望环比大幅增长。同时，公司硅片65GW 提前一年实现，叠加二期可转债发布，加速扩产，铸就规模和成本壁垒，提升市占率，引领平价进程。
投资建议：我们调整了盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为1.25 元、1.67 元、1.95 元，对应(11 月29 日)估值分别为19 倍、14.3 倍、12.2 倍，予以审慎增持评级。
风险提示：光伏装机不及预期、国际贸易摩擦加剧、原材料价格大幅波动