公司发布11 月销量快报，公司销售17.6 万辆（同比+9.2%），销量同比连续下滑18 个月后首次转正，表现显著优于行业，其中长安自主品牌8.9 万辆（同比+24.6%），长安福特1.9 万辆（同比-23.1%），长安马自达1.3 万辆（同比+12.6%）。预计随着长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期，长安马自达引入CX-3，转让长安PSA 股权，长安新能源引入战投，自主与合资公司都将迎来改善。乘用车市场有望逐步回暖，行业与公司共振，公司销量与业绩有望迎来拐点。预计公司2019-2021 年每股收益分别为-0.22 元、0.63元和1.10 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
自主品牌新品增长强劲，盈利能力有望持续回升。根据中汽协数据，2019年11 月乘用车销量同比下滑5.4%，降幅进一步收窄；公司销售17.6 万辆，同比+9.2%，环比+7.5%，表现显著优于行业。11 月公司自主品牌销售8.9 万辆，同比+24.6%、环比+10.4%，主要受7 月起陆续上市的CS35PLUS的1.4T 车型、CS75PLUS、逸动新车型、CS55 中期改款拉动。11 月CS75系列销售27,220 万辆，同比+126.2%，环比+8.1%，其中CS75 PLUS 月销量突破19,320万辆，环比+10.9%；全新CS35PLUS销售15,920辆，同比+133.0%，环比+21.0%；CS55PLUS 上市首月销售10,783 辆；逸动销售10,102 辆，同比+8.1%，环比+10.7%，自主新品销量均表现亮眼。受益于车型结构提升与大力降本，自主品牌Q3 毛利率提升至18.8%，环比改善明显，实现扭亏为盈。预计随着2020 上半年逸动中改款、全新CS65 上市，公司车型结构改善，自主品牌盈利能力将持续提升。
长安福特新品即将密集上市，业绩有望迎来拐点。长安福特11 月销售1.9 万辆，同比-23.1%，降幅进一步收窄，环比+2.4%。2019 年底或2020年初全新ESCAPE 与林肯国产化首款车型Corsair 上市，2020 年福特探险者、林肯飞行家、2021 年蒙迪欧换代、林肯航海家国产化车型也将推出。
根据长安福特三年振兴计划，未来三年将至少投放18 款新车，使长安福特重回优秀（其“优秀”定义为年销量重回百万级别，排名回到合资企业4-5 名的位置）。NSND 将销售策略调整为“以销定产”，大幅缓解经销商库存和经营压力。预计随着长安福特新车陆续上市，销量有望快速增长，实现扭亏为盈，利润重回高增长轨道。
长安马自达将引入CX-3，转让长安PSA 股权、长安新能源引入战投助力减亏。长安马自达11 月销售1.3 万辆，同比+12.6%增幅转正，环比-1.1%；第三款国产化SUV CX-3 有望于2020 年引入，填补小型SUV 空白，推动销量与盈利能力回升。公司将出售持有的长安PSA 50%股权，长安新能源引入四家战略投资者， 公司持股降至49%，有助于减少亏损。乘用车市场后续基数较低，春节时间较早，预计销量有望逐渐回暖。行业有望复苏加之长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期，长安马自达引入新车，转让长安PSA 股权，自主与合资公司都将迎来改善，行业与公司共振，盈利弹性较大，公司有望迎来估值修复机会。
估值
预计公司2019-2021 年每股收益分别为-0.22 元、0.63 元和1.10 元，考虑到长安自主与长安福特销量和盈利有望回暖，林肯将实现国产化，公司当前PB 仅约为1.0 倍左右，具备较高的安全边际，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
1）车市竞争加剧，销量及盈利能力低于预期；2）新车销量低于预期。