投资要点
事件：公司发布11 月产销快报，11 月整体产销20.0/17.6 万辆，同比分别+31.9%/+12.6%，环比分别+19.9%/+7.5%，表现超越行业，自主超预期。
11 月销售增速超越行业，主要由CS75plus 增长驱动。11 月公司销量同比+12.6%，表现超越行业18pct，主要受益于长安自主的强劲表现。除长福长马外，其余部分销量14.5 万辆，同比+19.8%，主要是由合肥长安月销2.5 万辆，同比+303.5%驱动。由合肥工厂生产的全新主力车型CS75Plus于9 月5 日上市，11 月销已爬坡至月销1.93 万辆，11 月上市的CS55plus车型月销已经超过1 万辆，后续动能强劲。另外长福、长马受益低基数效也对增速有一定贡献，长福销量同比-23.1%，环比+8.7pct，长马销量同比+12.6%，环比+29.1pct，主要系18M11 销量大幅下滑基数较低所致。
产能爬坡与降本减亏措施有望共同提升盈利水平。未来盈利能力回升第一来自新车周期带来的产能利用率回升，减小单车固定摊销成本。第二技术降本与费用管理也有望改善公司盈利，例如自主全新蓝鲸动力平台逐步切换有望带来自制率提升的降本，福特中国进行裁员和本土化研发等。第三，出售PSA 股权以及新能源混改有望降低公司亏损业务拖累情况，进一步优化盈利。
困境反转逐步兑现，自主+福特周期强劲，维持“审慎增持”评级。自主CS75plus 产品力得到验证保证效率，未来新动力总成平台切换提升盈利能力；长福锐际将于12 月上市，叠加林肯4 款全新SUV 车型于19 年底至20 年逐步导入，福特车型销量和利润周期有望逐步开启。我们预计公司2019-2021 年公司归母净利润分别为-11.6/21.8/45.9 亿元，维持“审慎增持”评级
风险提示：福特新车销量不佳，自主品牌利润率恢复不及预期