事件：公司公布2019 年11 月销量，11 月公司销售客车4580 台（-20.8%），1~9 月份公司共销售客车49624 台（-0.8%）。
评论：
1、年底抢装动力不足，11 月销量承压
公司11 月销售客车4580 辆（-20.8%），其中大型、中型、轻型客车分别销售2042辆（-12.8%）、1902 辆（-26.7%）、636 辆（-24.9%）；1~9 月累计销售49624辆（-0.8%），其中大型、中型、轻型客车分别为20,112 辆（-5.3%）、21,791辆（+3.6%）、7,721 辆（-0.2%）。由于新的补贴政策出台时间和执行时间的不确定，年底新能源客车抢装的动力较往年偏弱，我们测算公司11 月份销售新能源约1900 台左右（18 年11 月份为3007 台），新能源客车抢装动力不足是影响年底销量的主要因素。
2、海外市场战略坚定，欧洲市场持续突破
公司对外出口的战略非常坚定，对海外市场愈加重视。我们判断，11 月份出口销量在700 台左右（18 年同期为628 台），预计19 年出口总量与18 年接近持平的水平。2019 年公司在欧洲地区不断取得新的突破，2019 年9 月在法国普罗旺斯地区正式投入运营，欧洲第一条纯电动城间车线路正式启动，这条欧洲首创的100%纯电动城间车线路上的所有车辆全部来自宇通，宇通还向芬兰、丹麦等欧洲国家出口了纯电动客车。宇通在亚非拉市场稳步发展，销售规模持续扩大。由于部分地区经济和局势不稳定，宇通从稳健经营的角度考虑，主动放弃了部分订单。
在2019 年10 月的比利时车展上，宇通推出了U12、T13、ICE12 三款高端智能化巴士，受到了市场好评。新的高端产品预计在春节后批量生产，有望提升公司海外的单车均价和盈利能力。
3、公司竞争力不断提高，市占率将持续提升
公司在研发上持续投入，将确保公司在行业中的龙头地位，拉大与竞争对手的差距，未来公司的市占率有望继续提升。公司积极研发新产品，丰富产品品类，开辟新的市场，公司收入来源有望增加，除了传统的公路客车、公交换代新产品的设计与开发以外，T7 商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7、房车、燃料电池车等高端产品更是公司投入的重点。
4、盈利预测与评级
我们认为，由于补贴发布时点的影响，新能源客车年底抢装力度不如往年，受此影响，公司12 月份新能源客车销量可能下降。2020 年客车行业的销售情况将大概率好于2019 年，长期看，公司在国内的市占率将持续提升，海外出口将为公司打开更大的空间。预计公司2019-2021 的EPS 为1.16/1.30/1.39 元，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：客车销量不达预期，海外市场推广不及预期