公司2019 年10 月客车销量2,904 辆，同比-37.9%，环比-20.4%，略低于市场预期。短期看，公司前三季度在行业销量下行以及新能源汽车补贴退坡背景下，依然实现了销量、收入、利润的增长，充分体现了公司作为客车行业龙头的竞争力。中长期看，公司技术和制造能力全球领先，产品趋向高端化、智能化，有望受益于行业格局优化和海外出口市场拓展，维持“买入”评级。
事项：11 月4 日晚，公司公告2019 年10 月客车销售2904 辆，同比-37.9%，略低于市场预期。对此，我们点评如下：
10 月销量同比-38%，环比-20%，略低于市场预期，后续环比有望改善。公司2019 年10 月客车销量2,904 辆，同比-37.9%，环比-20.4%，1-10 月累计销量45,044 辆，同比+1.9%，预计10 月新能源客车销量接近千辆，同比降幅明显。10 月销量同比下滑明显，主要系此前新能源客车抢装导致销量透支，预计11月销量环比将有所上升，全年销量有望与去年持平。分车型结构看，10 月公司大型客车销量1134 辆，同比-49.4%，环比-19.6%；中型客车销量1246 辆，同比-31.1%，环比-21.7%；轻型客车销量524 辆，同比-16.6%，环比-18.6%。
客车销量逆势增长，新能源份额维持高位，龙头经营能力突显。在国内市场大中型客车销量同比-6.6%的背景下，公司前三季度客车累计销售42,140 辆，同比+6.57%，逆势增长，经营能力突显。新能源领域，根据第一商用车网数据，公司 1-9 月累计销售14,940 辆新能源客车，市占率为30.84%，远高于第二名中通客车（11.17%），新能源客车龙头地位稳固。
产品高端化有望打开成长空间。公司积极布局高端产品，在10 月布鲁塞尔举办的世界客车博览会上，宇通展示了三款高端品质客车产品U12、T13、ICE12（其中两辆纯电动客车），并收获“Busworld 设计奖”等三项大奖，体现了公司高端化车型很强竞争力。预计公司全新高端车型春节前后开始交付，中长期看将进一步帮助公司打开海外市场空间。
单车补贴下降，财务费用下降，现金流转好。过去两年由于新能源汽车补贴在整车销售收入占比较高，补贴款的回收周期较长对公司财务成本、现金流有一定影响。随着单车补贴额度下降及补贴款的收回，以及公司加强经营管控，公司现金流持续改善，今年前三季度公司经营性现金流量净额为16.24 亿元，去年同期仅为-13.12 亿元；2017 年、2018 年、以及2019 年前三季度财务费用率持续下降，分别为1.48%、1.02%、0.36%。随着公司整体经营效率持续提升，现金流持续改善，预计公司有望持续提高分红比例。
风险因素：新能源客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。
投资建议：维持公司2019/20/21 年EPS 预测1.09/1.14/1.20 元。当前股价14.88元，对应PE 分别为14/13/12 倍。短期看，公司在行业销量下行以及新能源汽车补贴退坡背景下，依然实现了经营逆势增长，充分体现了公司作为客车行业龙头的竞争力。中长期看，公司技术和制造能力全球领先，产品趋向高端化、智能化，有望受益于行业格局优化和海外出口市场拓展，维持“买入”评级。